嘉实基金洪流&姚志鹏:市场波动下哪些板块迎来布局机会?

银柿财经 可达 2021-04-01 18:56:06

抱团股集体性的崩塌,对自下而上的专业选手来说总体偏利好,因为这些资产的错杀给新资金带来了非常好的建仓机会。

【导语】市场波动如何应对?哪些板块机构看好?眼下基民能否加仓?――银柿财经联合同花顺打造“牛柿老司基”栏目,让“老司机”给市场把把脉。

【嘉宾介绍】

洪流,上海财经大学金融学硕士,具有21年从业经验。历任德恒证券业务管理总部副总经理、兴业证券上海资产管理分公司副总监、圆信永丰基金首席投资官。2019年加入嘉实基金管理有限公司,任董事总经理。现任嘉实多元收益债券型证券投资基金、嘉实瑞虹三年定期开放混合型证券投资基金等多只产品的基金经理。曾获得2016年度股票基金冠军、2015-2017年度“三年期最佳股票基金经理”英华奖。

姚志鹏,嘉实基金成长风格投资总监,本科毕业于北京大学化学系、并在清华大学获得MIT国际工商管理硕士,是市场上难得的集“学术理论+实业经验+资本市场”于一身的多面手。拥有9年证券从业经验、其中近4.8年投资经验。目前姚志鹏既管理全市场基金又管理行业主题基金,能力圈宽阔,涵盖智能汽车、新能源新材料、环保低碳、科技、军工、大金融等多个领域,具备多产业投资能力。


记者:欢迎嘉实基金的洪流、姚志鹏老师做客银柿财经联合同花顺打造的访谈栏目《牛柿老司基》,先请您谈谈,今年宏观环境会如何演变?流动性拐点到来了吗?

洪流:对未来的宏观经济应从两部分来看:国内方面,对中国宏观经济保持乐观的态度,有望延续2020年复苏的状态,同时考虑到2020年一季度和二季度基数比较低,2021年第一季度GDP增速或将超过15%;国外方面,随着全球疫苗注射在2021年第一季度加速推进,全球经济活动有望进入到一个重启的过程。

所以,看全球经济上半年的时候,中国经济总体保持一个相对好的复苏态势。到2021年下半年,会看到全球经济进入到一种共振性的复苏,因而总体上对2021年宏观经济总体保持相对乐观的判断。

当前,大家之所以担心货币政策,是因为十年期美债收益率反弹到了1.3%,同时原油和铜等大宗商品的价格快速上行,这些因素对通货膨胀预期产生了比较强的引导,因此很多人担心未来货币政策可能会出现紧缩,但我认为全球整体的流动性环境并不会出现一个大的拐点变化。

首先,当前美国经济正处于复苏进程当中,仍然需要美联储宽松的货币政策支持。在2020年8月27号,美联储发布了一个新的货币政策框架,这个框架明确指出,把通货膨胀的目标2%和就业这两个作为修正货币政策的两个共同指标,只有均同时达成才会对货币政策进行收敛。所以,之前美联储官员指出加息最快发生在2022年。

其次,从国内来看,在去年中央经济工作会议时,央行对货币政策的说法是不急转弯,也需要美联储这样一个流动性政策的变化作为指引,同时兼顾到中国宏观经济的变化和通货膨胀数据的变化。

综合以上两点分析,我们认为现在大家看到的只是通胀预期的变化,今年整体的货币政策将运行在一个边际相对是宽松到边际中性区间,但很难回到收缩的大方向。


记者:一季度市场持续震荡,很多机构抱团股出现了大幅回调,您认为这背后的原因有哪些呢?

洪流:最近抱团股之所以会大幅下跌,主要是因为海外新冠感染人数出现了大幅的下行,对全球经济企稳复苏已成为投资者一致的预期。在此背景下,资金从成长板块向流向顺周期板块,这对高估值品种形成了较大的下行压力。但同时我们也应该看到,现在市场的一个动态平衡对中国资本市场的长期发展是有利的,同时也有利于增量资金进场配置,乐见其成。而这种集体性的崩塌,我觉得对自下而上的专业选手来说总体是偏利好的,因为这些资产的错杀给新资金带来了非常好的建仓机会。


记者:对于抱团股回撤怎么看?

姚志鹏:前期市场波动主要原因是近期美国利率上行的变化,导致市场预期美联储流动性会提前收紧,而A股所谓“抱团”行业如消费、医药中,外资有一定定价权,海外利率的变化会影响这类资产的走势;同时海外流动性边际收紧预期,叠加港股上调印花税相关消息,引发港股调整。

整体上看美国和中国目前还不具备流动性收缩条件,以及基本面上不少企业的企业盈利正在加速恢复,有望消化估值压力。震荡调整有助于中期行情的延续性。

这个时间点没有必要太过关注指数,市场结构性行情机会依然比较突出;但整个市场经历了前两年的上涨,部分方向估值有一定的扭曲,市场又呈现高波动性,在这样一个预期和现实的波动性权衡上,今年投资的角度,需要注意组合配置或者投资过程中的平衡性,稳中求进;不要盲目去追热点或者全部资金押在一两个很狭窄的方向,风险可能会比较大。


记者:两位能否分别分享一下,认为今年哪些板块会有比较好的投资机会?

洪流:看赛道,首先要看中国经济的结构背景。中国经济GDP增长的60%的贡献是来自于大消费,所以始终要把大消费作为观察的非常重要的一个视角。

其次,中国是全球第一大制造业中心,正在从一个初级阶段向中高级阶段进行演进,大的先进制造业是投资组合构建时非常重点观察的方向。

再次,中国的人口包括全世界人口都进入到老龄化社会,围绕着老龄化社会会提供很好的医疗服务和医药创新,配套相关领域都值得我们做长期观察。

最后,大家都知道科技是第一生产力,无论是制造也好,还是在其他的相关领域,科技的推动力都不容忽视。所以在这四个非常关键的赛道上保持一种长期的深度研究。

从短期来看,很多产业仍然是有比较稳定的基本面的行业,2021年以后其基本面在疫情逐渐消退的背景下会进行非常好的修复,包括企业的盈利预测能够出现比较大的变化时,尤其是顺周期行业中带有成长属性的一些行业中的龙头企业,他们在今年具有比较好的一种估值修复的机会。

姚志鹏:具体到今年的投资主线,从收益的确定性角度分析,我认为,A股市场中以大金融资产为代表的股息率比较高的类债资产会有更大的机会。因为,即使由于流动性收紧造成利率往上走,这类资产的利润率仍然显著高于利率,存在一定的机会。

从收益的成长性角度分析,围绕经济转型和科技创新方向,包括新能源汽车、军工、企业级的信息化、互联网等领域依然存在层出不穷的高增长机会。在利率收缩背景下,这类对景气度敏感度更高的行业收益率确定性更强。所以,2021年整个配置思路会围绕着高景气行业科技资产和高股息的一些类债资产这两类资产配置展开,高增长为矛,高股息为盾,动态把握市场机会。

高增长行业方向,我主要看好智能汽车、5G产业链、新兴消费产业,军工、以及港股的科技、互联网等优质核心资产。高股息行业方向,他主要看好以金融地产为核心的顺周期方向优质标的。


记者:您一般从哪些维度来筛选优质公司?

洪流:方法论就是寻找符合三好学生的公司,即好行业、好公司、好价格。

好行业是要可以持续成长的行业,一是行业赛道非常宽,长度非常长;二是他们往往是符合社会发展前进方向的,比如代表着人类对美好生活追求的消费。

好公司一般是能够保持一个非常好的财务结构上的比较高的平均ROE的水平,比较好的现金流流量等等。在企业好公司选择标准上,还经常会采用EFG的标准,比如它有比较好的环境友好性,包括公司治理结构非常优秀,包括各方面的综合竞争能力比较强等等。

好价格就是要遵从这个企业长期成长空间和年化长期平均的成长性,我们要考虑到它的市盈率和它的关系,类似到PEG等。我们要考虑到这个企业竞争能力变化的趋势和它的斜率,以及这个企业自身的管理团队的培育和持续能力。

综合起来看,好赛道、好行业、优质公司、优秀的企业家以及一个合理的价格,这是我们投资的基础框架。


记者:作为机构投资者,会考虑怎样应对市场波动?

姚志鹏:对于机构投资者,应对市场波动更多是一个组合管理的问题。如果对整个市场的波动性有担忧,会主动把仓位中一些低波动资产、相对低位的资产加上去,这样来对抗波动;而如果对市场比较乐观,可能就会适当放大一些波动性,去获取更高的收益。

结合今年的市场环境,我觉得今年基金配置过程中是要重视均衡,全市场基金的优势就在于做一个更加均衡的配置。


记者:今年这样一个震荡市下,操作上应该注意哪些方面?

洪流:第一,仓位管理方面,我们要适度控制整体的仓位,在市场热情高涨的时候适当降低仓位,而在好价格的时候,加大仓位,以估值为准绳,以好行业与好公司为标的合理控制仓位。

第二,在行业配置方面,尽可能做适度的均衡,就像平衡策略和平衡风格,在适度均衡的行业配置上,净值在建仓过程中波动性相对较弱,这是我们基于风险预算的仓位管理和行业配置上采取的思路。

第三,在优化择股方面,我们更加关注的是基于嘉实基金行业部门和上市公司研究部门深度研究的战略赛道和战略品种的基础上,根据他们一年、三年、五年期的目标价格和目标市值作为一个基础的考量,再结合市场的波动,采取一个相对拉长时间的建仓过程。


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