古茗上市首日开盘飘红，新茶饮迎来“破发魔咒”破局者

2月12日，古茗控股有限公司（以下简称“古茗”，01364.HK）在港交所主板挂牌上市，成为继奈雪的茶（02150.HK）、茶百道（02555.HK）之后的“新茶饮第三股”，这也是蛇年开年港股的第一只新股。

据2月11日市场消息，古茗暗盘一度上涨近20%，最终交易涨幅超10%，展现了投资者的高度期待。上市首日，古茗开盘后小幅拉升，截至当日上午10时42分，报10.060港元/股，涨幅为1.21%。

新茶饮板块仍受市场关注

一年前，新茶饮行业迎来了一轮上市潮，多个头部品牌相继向港交所提交上市申请，目前茶百道、古茗已成功登陆资本市场，蜜雪冰城、沪上阿姨上市备案已获通过，另据近期市场消息，蜜雪冰城或将于下周开启招股。对比去年漫长的等待期，2025年新茶饮IPO进程明显加快。

同行竞逐者不断增加，作为港股市场的前辈，奈雪的茶、茶百道却表现欠佳，均在上市首日开盘破发。截至2月12日上午10时，奈雪的茶最新股价较发行价跌幅已超90%，茶百道股价较发行价已跌去超40%，市值显著缩水。

尽管有了两次前车之鉴，投资者对于新茶饮板块却依旧抱有期待。

据古茗最新配发结果显示，公司全球发售约1.824亿股股份，最终发售价为每股9.94港元，全球发售净筹约17.21亿港元。其中，香港公开发售占43.48%，获194.87倍认购；国际发售占56.52%，获15.03倍认购。值得一提的是，由于来自香港散户投资者的需求强劲，国际投资者在此次IPO中的分配份额明显减少，零售投资者的分配份额则从10%增加至43.5%。

另外，古茗此前已引入5名基石投资者，合共认购7100万美元（约5.53亿港元）的发售股份，其中，由腾讯控股全资拥有的Huang RiverInvestment Limited认购2500万美元，元生资本通过GM Charm Yield(BVI) Limited认购1500万美元，正心谷资本通过Golden Valley Global Limited、Golden Valley Value Select Master Fund合计认购1500万美元，美团龙珠（Long-Z Fund）、Duckling Fund分别认购800万美元。上述基石投资者已分配发售股份总数为5564.32万股，占总数的30.51%。

据悉，古茗计划将此次全球发售所得款项净额约25%用于扩充信息技术团队，提升业务管理和门店运营数字化水平；约25%用于加强供应链能力与管理效率；约20%用于加强品牌建设，增进与消费者联系；约10%用于持续推行地域加密策略；约10%用于聘用产品研发专家，提升产品研发能力。

加盟制发展模式喜忧参半

从门店规模和业绩表现来看，除去蜜雪冰城，古茗是目前行业内最接近“万店规模”的茶饮品牌，也是全价格带下中国第二大现制茶饮店品牌。

据招股书显示，2021年至2023年，古茗分别实现收入43.84亿元、55.59亿元、76.76亿元，其中2022、2023年同比增长分别为26.8%、38.1%；公司实现经调整利润（非国际财务报告准则计量）分别为7.7亿元、7.88亿元、14.59亿元。2024年前三季度，古茗GMV（商品销售额）为166亿元，同比增长20.4%；实现收入64.41亿元，同比增长15.6%；实现经调整利润11.49亿元，较上年同期增长近10%。2021年、2022、2023以及截至2024年9月30日，公司的门店网络分別由5694家、6669家、9001家、9778家门店组成。

古茗的稳健发展很大程度上依赖于加盟业务规模的持续扩大。招股书显示，古茗的收入主要来自向加盟店销售商品及设备并提供服务，截至2023年及2024年前三季度，公司加盟店的收入分別占总收入的97.4%、97.2%。截至2024年9月30日，经营两家或以上古茗门店的加盟商占比达到71%，平均每个加盟商经营2.9家门店。能吸引到加盟商源源不断地加入，古茗的核心竞争力在于其较强的盈利能力。2023年，古茗加盟商单店经营利润达到37.6万元，加盟商单店经营利润率达到20.2%，对比同期国内大众现制茶饮店的单店经营利润率约为10%到15%的实际，古茗的优势显而易见。

但值得注意的是，尽管近三年古茗整体业绩保持上升趋势，但随着新茶饮行业的内卷进一步加剧，门店单店效益萎缩、同店销售额下滑、加盟商流失率攀升等问题正在逐步显现。2024年前9个月，公司单店GMV为177.6万元，相较上年同比减少4.38%；同期单店售出杯数10.58万杯，同比减少7.36%；每家门店的日均订单数为234单，同比减少2.9%。加盟商流失率也从2021年的6.2%上升至2024年前三季度的11.7%。同时，相较于2022年至2023年间规模的快速扩张，2024年，古茗的开店速度明显慢了下来，至今未有“突破万店”的消息传来，而其他新茶饮品牌的扩张速度也在逐步放缓。

就在古茗上市前期，另一新茶饮知名品牌喜茶宣布暂停接受事业合伙申请，并指出“过去几年来，出于资本目的、营收利润考量的价格战、盲目的门店规模扩张，导致行业陷入同质化竞争与门店过剩”“广泛同质化的产品品牌体验、过度的规模扩张，严重消耗用户的喜爱，也严重危害整个行业的根基”。足见，新茶饮行业苦于前期的超速扩张已久，未来行业将推动加盟模式走向更良性的循环、更高质量的发展。