博时基金肖瑞瑾：科技股比白酒更有吸引力 已迎来左侧布局窗口期

　　博时基金肖瑞瑾：科技股比白酒更有吸引力，已迎来左侧布局窗口期

　　市场波动如何应对？哪些板块机构看好？眼下基民能否加仓？――银柿财经联合同花顺打造“牛柿老司基”栏目，让“老司机”给市场把把脉。

　　肖瑞瑾，硕士。2012年从复旦大学硕士研究生毕业后，加入博时基金管理有限公司。历任研究员、高级研究员、资深研究员兼基金经理助理、博时灵活配置混合等的基金经理。现任博时回报混合、博时特许价值、博时科创主题3年封闭混合等的基金经理。

　　目前在管基金9只，管理总规模接近200亿元。

　　记者：欢迎博时基金肖瑞瑾老师做客银柿财经联合同花顺打造的访谈栏目《牛柿老司基》，作为机构投资者，您觉得选择行业和个股的逻辑有哪些？

　　肖瑞瑾：我们选行业的话，首先是要满足几个要求：

　　·第一个行业的空间要很大，它远期的市场空间要很大，最好是面向普通个人消费者的行业，也就是TOC的行业。

　　·第二个行业格局要清晰，这个行业中最好是有一两家龙头企业，能占到行业大部分的份额，分享到这个行业成长，并切到行业成长的大部分蛋糕。

　　·第三个企业的地位要足够高，如果是龙头的就要看龙头是怎么形成的，它为什么能够成为龙头，它有什么独门绝技？要么是有知识产权，那么是有渠道，要么是有品牌，或者有生产规模的优势，大概就能明白这个行业中这些公司为什么能成为龙头。

　　·第四个是要有比较强的商业模式竞争力。它的商业模式要足够优秀，能够持续，比如在不投入过多资本金的情况之下，实现一个很好的回报。商业模式可以看供应商、客户款，能让客户心甘情愿拿出预付款，这样供应商可以赊账，这种就是很好的商业模式，现金流就会比较好。

　　·第五个是用户黏性，我们希望选到那些老用户在持续复购的产品，同时还有很多新客户的购买行为产生，老客户黏性高，新客户再源源不断进来，这种用户黏性高的行业代表客户满意度很高，公司的产品力比较强。

　　如何选行业也是比较简单的，一个是看这个行业的空间是不是够大；第二个是看行业的增速够不够快；第三就是这个行业中的产品，它的渗透率高不高，比如说新能源汽车，每年全球1亿辆汽车的销量，但是去年新能源汽车只有不到300万辆，只有3%的一个比例，其实是很低的一个水平，意味着这个行业还处在一个很好的发展期。

　　记者：在TMT投资方向，该怎样定义“好公司”？

　　肖瑞瑾：科技行业的好公司跟其他行业不一样，比如说白酒等消费品，需要关注现金流，而科技行业需要关注的则是这个公司的状态。比如有些科技公司的现金流不错，但是公司整体质地一般，那它可能在衰退期，比如公司不投入新的研发成本了，可能也就缺乏成长性。

　　所以科技行业不能用市盈率去判断公司的价值，而是要看公司财务报表之外的一些东西。选科技行业的好公司，需要关注公司有没有定义产品的能力，有没有定标准的能力，有没有推陈出新的能力。比如像大疆，它定义了无人机新的产品，成为这个行业的龙头，就是一个典型的好企业。

　　记者：今年科技板块的机会主要集中在哪些方向？

　　肖瑞瑾：今年科技板块的机会主要集中在三个大的方向，前两个在我们的A股，后面一个在港股。对A股而言，第一个是半导体里面的两个细分行业：模拟芯片、射频芯片；第二个是云计算。

　　另外一个就是港股的互联网企业，包括一些新经济企业。总体而言，自主创新和数字经济是上述三大方向的主要逻辑，自主创新包括芯片和云计算，数字经济则是港股的互联网。

　　记者：市场担忧今年风格会从成长股向价值股切换，对科技板块形成压力，您怎么看待？

　　肖瑞瑾：首先我们在研究过程中，不太担心风格层面的东西，风格层面很难去研究，是市场的一些短期的情绪，比如A股经常会有连续多次的风格切换。

　　我们要做的就是找到那些不论它切换什么风格，它的基本面都很强劲的企业。这些公司可能短期会因为风格的切换不涨或者横盘一段时间，但是它就像弹簧一样，你压得越紧就弹得越高，基金经理应该把精力花到对企业价值的判断上面去，而不是过多关注市场短期的风格。

　　记者：市场对于科技股在估值方面有一些分歧，有人觉得科技股的高估值没有充分兑现业绩，存在一些泡沫。

　　肖瑞瑾：对于科技股来说，2019年是有泡沫的。2019年半导体板块涨了很多，但看去年指数层面其实是比较低迷的。

　　比如去年申万一级行业，通信指数跌了8%，全市场排名倒数，计算机行业去年涨了9.7%，电子行业涨了36%，但是去年的创业板指数涨了大概65%。我们会发现去年年底的时候，很多科技股大概只有20倍市盈率，但一些白酒已经超过100倍市盈率，所以也不能说科技股现在还有泡沫。

　　科技股估值已经相对低了，比调味品、白酒、医美这些行业都低很多。所以我们认为，科技股现在的估值与历史同期相比，是一个合理偏低的水平，泡沫不存在。有部分个股因为成长性好，业绩增速很快，可以看到它的静态市盈率可能比较高，但如果你用动态市盈率去看的话，它的估值可能就不高。

　　所以整体而言，现在是科技股一个比较好的左侧布局窗口期，普遍的估值不算贵，而且业绩的增速还不错，比很多消费股的估值更有吸引力。

　　记者：芯片板块，还有像新能源汽车板块，里面一些热门个股并不便宜，今年还有机会吗？

　　肖瑞瑾：这些热门的板块怎么看呢？从做投资的角度看，我们不太去关注市场当下在找什么热点。因为热点有可能就是人比较多的地方，有些时候你需要反过来去思考，人少的地方有哪些？人少的地方是不是就有机会？

　　因为人多的地方它往往股价会比较高，估值也偏高，这个时候你再跟大家一块去抢的话，我们不一定抢得过人家散户，私募和散户都比公募基金灵活，他们规模不大方便进出。

　　公募基金的话，更多的是擅长从一些大家不去的领域或者是暂时性遗忘的领域寻找机会。当行业跟公司的股价都在底部，可以方便买到比较多的筹码，所以我们不太喜欢追热点。

　　当大家都在看短期的热门股票，我们的倾向是短期的回避。以今年的市场波动率来看，当市场比较热的时候，就是短线市场的高点。比如说1月的中上旬，爆款基金很多的时候，当时买爆款基金的人现在很多都被套了。

　　记者：从宏观层面来看，科技板块对流动性比较敏感，货币政策面临收紧，会不会对科技板块造成一定影响？

　　肖瑞瑾：货币政策收紧的话，的确可能对科技股有影响，因为科技股是高β的品种。但是从过去半年看，流动性溢出对科技股的正面影响并没有发生，流动性宽松带来的收益没有体现，所以我觉得也不会因为收紧就挨特别多的“板子”。

　　我觉得目前这个时间点横向比较，流动性收紧肯定科技股受的影响是最小的。因为它之前根本没有因为流动性宽松而上涨过，这个时候自然也不会因为收紧而大幅下跌，反而会呈现一个很强的相对收益。

　　记者：您从“基民”的角度来看，当下是布局科技主题的好时点吗？

　　肖瑞瑾：当下这个时点，我觉得其实是一个布局科技主题的好时候。科技板块已经很久没有什么行情了，严格来说除了去年下半年的新能源跟互联网之外，很多A股的科技股已经很久没涨，但是这些公司业绩还在增长，公司的竞争力也在增强。

　　我觉得现在是一个很好的偏左侧布局科技股的时间点，但是跟以前不一样，现在布局科技股不是眉毛胡子一把抓，因为行业过了这个阶段，你再去撒胡椒面的话可能效果一般，因为龙头格局已定。龙头企业能够分到你这个行业发展大部分的蛋糕，这个时候应该更加专注。买那些能够切到大部分行业增长、增量蛋糕的龙头企业，这个时候我觉得投科技股就会比较好，要选择科技龙头，而不是要选一些中小市值的边缘资产。