天风证券深度报告：珍酒李渡八大核心优势驱动成长，目标价12港元

10月14日，知名券商机构天风证券发布珍酒李渡（06979.HK）深度研究报告《三级引擎齐发力，珍酒李渡成长可期》，指出珍酒李渡凭借八大核心优势，未来成长可期，首次覆盖给予“买入”评级，建议目标价为12.01港元。

优势一：三级增长引擎并驱，增长动能强劲

研报称，珍酒李渡作为首家在港交所上市的民营白酒龙头企业，旗下三大增长引擎并驱，增长动能强劲。

第一增长引擎珍酒，2009年以来通过扩产、重塑产品矩阵、重建销售网络，已跻身中国第四大酱酒品牌，成为国内知名的酱酒龙头，2020至2023年营收CAGR高达50.46%，是公司业绩基本盘。

第二增长引擎李渡，2014年以来通过产品、品牌、营销的全面重塑，已成功切入高端光瓶赛道，2020至2023年营收CAGR达到45.63%，是高端光瓶赛道兼香品类潜力军。

第三增长引擎湘窖和开口笑产品涵盖浓、酱、兼三种香型，覆盖高中低全价格带。2020至2023年，湘窖营收CAGR达28.28%，开口笑营收CAGR为30.77%。

优势二：管理层经验丰富，领航企业发展

研报称，珍酒李渡管理层大多长期就职白酒行业，酒业管理经验丰富，特别是珍酒李渡集团董事长吴向东深耕白酒行业二十八年，是金六福品牌创始人，也是A股上市企业华致酒行的实控人，历经行业起伏，拥有丰富的产业经验和战略眼光，其宽广的产业视角和深厚的行业经验，是珍酒李渡在行业调整期逆势上扬的关键驱动力。

优势三：股权结构清晰，国际私募巨头青睐

研报称，珍酒李渡集团股权结构集中，治理结构稳健，由金东投资持股66.69%实现控股，实际控制人为吴向东先生，此外，全球知名投资机构 KKR持股13.30%。

KKR作为“全球四大PE巨头”，已进入中国市场多年，涉足互联网、科技、医疗、金融、消费等众多领域的投资，成功投资过蒙牛、海尔、字节跳动等知名企业。

优势四：管理机制成熟，盈利能力持续提升

研报称，珍酒李渡旗下三家企业经过多年发展，组织架构和管理机制成熟，毛利率从2020年的52.24%提升至2024年上半年的58.76%（以A股会计准则计算为75.5%），盈利能力持续提升。随着自有产能释放和产品结构优化，盈利能力将继续攀升。

优势五：精准把握酱酒红利，高质量增长趋势明显

研报称，2018年开始，在茅台引领下，酱酒进入繁荣发展期，但存在“渠道热”和“消费热”脱节问题。2021年下半年以来，随着酱酒遇冷，头部品牌率先调整经营策略，引领行业发展趋于成熟同时，开启了品牌集中、区域集中的高质量增长下半场。

珍酒作为酱酒头部品牌，在全国化早期便重视消费者培育及渠道精细化运营，坚持聚焦大单品和重点市场战略，注重品牌塑造，完善价位布局，持续提升酱酒市占率，未来有望持续发挥产品、渠道、品牌等综合优势，在酱酒下半场进一步提升市场份额。

优势六：产品矩阵丰富，高端化效果显著

研报称，珍酒李渡根据消费者多元化需求，已构建了梯度合理的产品矩阵，成为销售次高端及以上价位产品为主的全国化白酒品牌。

珍酒大单品战略打法清晰，珍十五、珍三十已分别成为酱酒次高端、高端价位的全国大单品，2023年以来推出的高端光瓶系列表现亮眼，有望成为新增长点，推动珍酒产品结构进一步向上突破。

李渡通过复刻经典，推出李渡高粱1955、李渡高粱1308等核心产品，引领李渡复兴，其“液体古董，喝一瓶少一瓶”的广告语进一步凸显产品稀缺性，促进产品高毛利，实现品牌的升级蜕变。

湘窖的要情、红钻、水晶钻、开口笑等产品，能满足不同价位、不同香型消费需求。此外，湘窖龍匠系列2019年推出以来，迅速成为湖南酱酒市场主流品牌，并保持快速增长，能与同价位的贵州酱酒品牌分庭抗礼。

优势七：渠道建设多措并举，渠道掌控力增强

珍酒以“事业部+战区”对渠道进行矩阵式管理，通过对业务人员进行事业部划分，并在事业部下细化战区，进一步提升团队战斗力及效率，贵州、河南、湖南、广东、山东已成为珍酒根据地市场。同时，在强大业务团队的支持下，珍酒消费培育活动的力度和落地率亦得到较好保障，渠道掌控力逐渐增强。

李渡以消费者为中心，创新提出“沉浸式体验”营销打法，展开营销培育活动，成功切入高端消费群。目前李渡已经建立起“小舵-分舵-总舵”的覆盖全国重点市场的三层体验架构，开启全国化新征程。

为应对全国化名酒竞争，湘窖聚焦核心终端，从深度分销转变为聚焦重点网点进行深度协销，成功突破一线名酒围剿，走上了发展快车道。目前，湘窖正稳步深耕湖南市场。

优势八：品牌建设各美其美，知名度提升明显

2021年以来，随着珍酒渠道全国化初步完成及战略单品珍十五、珍三十成功打造，公司开始注重提高珍酒品牌认知广度，并以珍酒故事深化消费者品牌认知和价值认同。2023年，珍酒品牌向内深挖自身历史，向外吸收传统文化，提炼出珍酒核心品牌资产“1234 歌”，即中国白酒一号工程、中国酱香白酒第二股、贵州三大酱香品牌和中国四大国宴白酒，成功塑造了珍酒差异化、个性化的品牌价值；以“酒中珍品”为立意核心，推出全新品牌形象片；融合非遗点翠工艺，升级品牌视觉体系；持续深化与文学、书画、体育等领域合作，全面释放珍酒价值理念。2021年以来，珍酒品牌影响力持续提升，连续三年入选“中国500最具价值品牌”榜单，并获得《人民日报》、新华社、中央电视广播总台等权威媒体频频点赞。

李渡是江西四大名酒之一，2002年发掘的元代烧酒作坊遗址于2006 年列入全国重点文物保护单位。近年来，李渡通过唤醒国宝窖池，塑造高端基因，2023年，还与茅台、五粮液、洋河、汾酒等六家知名酒企，联袂申请“世界文化遗产”。目前，李渡正以中国最古老窖池为“底牌”，以“世界文化遗产”为IP ，深化高端品牌形象。

湘窖和开口笑作为酱酒龙头，在当地极具品牌影响力，消费基础扎实，伴随振兴湘酒政策，顺势布局，并通过封坛文化节、跨界融合等提升品牌形象，有望凭借产品差异化、渠道深耕等优势收获更多增量市场。

研报最后表示，预计珍酒李渡2024年至2026年营收将分别达到85.32亿元、102.28亿元和120.38亿元，归母净利润将达到18.97亿元、25.33亿元和33.51亿元。基于P/E估值法，给予公司2024年19.5X目标PE估值，对应目标市值为370亿元，目标股价为12.01港元/股。