牛柿老司基丨中融基金柯海东:均衡配置,把握长期产业趋势的投资机会

银柿财经 王博 可达 2021-10-22 20:10:34

股票市场很重要的是看边际的思维变化,这个时候流向周期板块的资金应该来说到了边际的峰值,市场预期后续会有政策调整,周期可能会回落,然后消费医药的吸引力可能会增强。

【导语】市场波动如何应对?哪些板块机构看好?眼下基民能否加仓?——银柿财经记者联合同花顺打造“牛柿老司基”栏目,让老司机们给市场把把脉。

【嘉宾简历】柯海东,拥有11年证券行业从业经历,2010~2013年在中国中投证券研究所从事食品饮料行业研究工作;2013~2014年在国泰君安证券研究所,连续两年获得新财富食品饮料行业第一名。2015年后由卖方转向买方,2015~2018年在前海开源基金做研究部副总监兼基金经理;2018年年底加入中融基金,目前担任权益投资总监兼基金经理,管理包括中融竞争优势基金、中融策略优选基金等在内的6只主动权益产品。


记者: 欢迎中融基金的柯海东做客银柿财经联合同花顺打造的访谈栏目《牛柿老司基》。柯总管理的基金今年可以说业绩亮眼,面对春节后市场剧震以及“抱团股”的集体回调,您做了哪些调整和应对?

柯海东:整体来看,今年市场确实震荡非常剧烈,对我们也构成了很大的挑战。面对今年3月份的市场调整和回撤,我们主要做了这几方面的工作:

第一,在回撤之前,当时我们持有的所谓“核心资产”并不多,事实上1月末的时候,当时的市场是在集中交易所谓的“漂亮50”,我觉得这样的市场微观结构是需要逐步调整的。

因为去年是很典型的核心资产行情,今年初也仍然持续,所以就有一个自循环强化的过程和市场微观结构恶化的问题。我们出于风险收益比的角度做投资,并不从众持有这种所谓的核心资产。

第二,当时我们也谨慎分析了市场调整背后的驱动因素,以及后续将如何演绎。当时的一个主要驱动因素是市场担忧十年期美债的走高,疫苗接种率加速提升之后,经济预期会恢复到常态,货币泛滥的局面将得到修复,导致整个流动性收紧。当利率走高,资产价格可能承压。但是审慎看待的话,实际上疫情的缓解并没有大家想的那么快。

同时我们也观察到,如果说疫情可控、经济恢复,那么在这一过程中,企业的盈利可能也在改善。如果盈利增速能够跑在流动性收缩之前,整个市场也是有机会的。

经过去年到今年1月份的调整,很多中小市值个股的估值已经具备吸引力,叠加盈利改善的环境,我判断市场有一个结构再均衡的过程,所以这个时候我们就要适应市场的节奏去调整、优化配置,使得整个投资组合更具有风险收益比。

第三,我认为投资最后还是要基于大的产业趋势,去挣企业成长的钱。在一季报披露后,我们观察到一些很明显的产业大方向,判断今年最大产业机会还是所谓“双碳”(注:碳中和和碳达峰)的目标。基于这个背景,有很多细分行业投资机会。

记者:近年有不少公募产品押注于单一行业博取阿尔法,您还是会坚持比较灵活的调仓风格?

柯海东:我更倾向于不让自己的风险敞口在单一行业上。

从投资角度,我个人对于宽基是一个均衡型的配置,对于我擅长的,像泛消费一些行业,我会在我能力范围之内从中寻找一些成长股,进行自下而上的配置。另外作为一个宽基来讲,要适应市场风格的变化,我会进行充分的、宽泛的、自上而下的比较,希望能在一些行业空间大、景气度向好的方向做合理的配置,希望能够跟上市场Beta的节奏。

综合来看,整个组合体现出的特征肯定是有进攻性的,但在配置层面又注重适度均衡,避免风险敞口过多暴露在单一方向,可以适度控制回撤。

记者:您对四季度的市场有怎样的观点?美联储缩表、国内地产灰犀牛事件令行业担忧,是否会对权益市场造成影响?

柯海东:首先我个人认为美联储缩表应该是一个大的趋势,只不过是节奏演绎的问题。客观来讲,我们很难去做一个明确的预测,但是需要有一个应对的方案。对于涉及宏观层面的东西,比如像美联储的决策,预测往往是很难的,这就需要有一个谨慎的态度及思考预案。

对于地产而言,自去年8月份三道红线层层加码之后,今年下半年发生了行业部分龙头公司面临违约等事件。这对经济,尤其是地产行业产业链上的一些上市公司的盈利构成了负面影响。

同时我们也看到一些积极因素,房地产的信仰被打破,使得居民对风险的认识重新调整,对资产的配置观念也在调整,在这个背景之下,我觉得居民新增财富加配权益市场是大势所趋,对财富管理这个行业我长期看好。

我个人认为监管层比我们更提前的看到了这些风险因素,像7月初央行有一个全面降准的动作,当时还说这是一个常规性的货币政策,引发了市场的广泛讨论。现在来看,我认为这是央行的提前应对政策,为了对冲房地产下行的经济压力,流动性并没有收紧。目前来看,我觉得除了宽货币以外,可能后面也要宽信用。四季度国内的流动性还是相对充裕的,就所谓的系统性风险来说,我觉得不需要太过担忧。

记者:二季度以来市场呈现热点扩散的形态,和此前蓝筹股单边上涨的行情形成反差,在这样的情况下您会采取怎样的策略选择板块和个股?

柯海东:首先在我们的选股框架里并不会特别关注所谓的市值大小,而是重点关注这几方面因素:

第一,这个行业目前的景气趋势如何,处于什么阶段,这个很重要。比如近期新能源产业相关股票有所调整,尤其是中上游的股票。但拉长来看,这个产业是已经被公认的有强趋势的行业,短期的产业链内部矛盾的调整,我觉得并不会构成对这个行业长期发展的制约,反之这可能是一个“上车”的好机会,所以我认为先看行业的发展趋势很关键;

第二,行业的竞争格局,或是供给结构。只有供给结构稳定,或趋于稳定的情况下,里面的参与者才能分享行业增长的红利。如果这个行业虽然有红利,景气度也还不错,但竞争格局恶化,就有可能大家都挣不到钱。

第三,商业模式是否清晰。优先选择具备清晰商业模式、在上下游产业链地位比较牢固,或者是紧缺、有定价权的公司,来进行考虑是否投资;

第四,具体到公司内部,公司治理情况,团队怎么样,是不是有一个胸怀大志、目光长远的管理层;

最后第五点,才是去论证业绩跟估值的情况。因为要先观察盈利的趋势,然后再去评估目前的估值性价比,最后才决定是否参与投资。

记者:从中期来看,您看好哪些板块的投资机会?

柯海东:目前来看,我主要看好的几个方向:

第一个就是消费升级,在消费升级的过程中可能会诞生很多长期优质股。今年包括白酒、调味品在内的传统消费龙头表现不好,但我觉得消费升级的逻辑和趋势是没什么变化的。目前就消费升级这个细分方向来说,我觉得次高端白酒、餐饮或者烘焙产业链的上游供应商,还是有投资机会;

第二个是医药,生物医药是公认的,长期向好的行业,过去几年涨幅也很大。今年前三季度这个行业有一定调整,一方面是集采的压力,另一方面是消化估值的压力,确实前几年涨很多。那站在这个时间点上,我觉得很多个股已经经过了压力测试,未来一年可能充满投资机遇。所以可以关注像医疗服务,疫苗,以及一些创新药这些细分方向;

第三个就是新能源,这个行业可以再去做一个相对细分,现在新能源是一个非常大的行业,包括像光伏、风电以及新能源的运营商,电站,还有电动车产业链都是有机会的。因为政策和产业的趋势力量非常强大,虽然短期很多环节有股价调整,但长期来看,还是存在投资机会。

在电力市场化改革方面,首先可能要让电价能够更加市场化,能够有合理的回报去加大资本开支,这种情况下,光伏、风电这些产业链都有机会。对于电动车,今年我们也观察到像电动车它在欧洲的渗透率已经超过10%,在中国的数据是到了11%。我们知道很多产业就是渗透率突破10%以后加速提升的,所以我认为电动车也是在加速发展中,其中很多产业链环节有机会,像中游和上游的一些紧缺环节;

第四点就是高端制造方向,高端制造实际上驱动因素主要有两个:一是制造业消费升级,二是国产替代。因为过去我们的高端制造有很多东西都是国外的,高端的用欧美,次高端的用日韩,国产比例很低。那现在来看,国产替代实际上也是有机会的。像制造业里的类消费品,如刀具,还有高端制造业里的复合材料等,这些细分领域我们也很关注。

最后一个就是财富管理,我觉得这个行业实际上是承接了“房住不炒”大时代,居民资产再配置的大趋势,所以我也长期看好里面的一些龙头公司的表现。

记者:十一前后大消费、银行、地产等板块都有回暖迹象,您觉得资金从周期向消费回流会是持续性的嘛?

柯海东:我个人认为应该辩证看待市场处于什么状态,在三季度的时候,尤其是8月份、9月中上旬,大家看到的一个趋势是资金在源源不断地从大消费、医药里面持续流出,流入到周期股。但在9月中旬的时候应该是告一段落,我们判断有几个因素催化了这个情况的发生:

第一个因素就是今年下半年,因为各个省在能耗双控的考核指标下,出现了很多限产限电的动作,使得整个中上游景气度快速提升、价格上涨,所以很多资金从消费医药等其他非周期的行业里面流向周期。但到9月中旬时,应该是到了一个阶段性的高点,尤其是标志性的一些信号,像部分地方已经出现了居民用电被停、限电,判断之后不会再进一步加强。因为股票市场很重要的是看边际的思维变化,这个时候流向周期板块的资金应该来说到了边际的峰值,市场预期后续会有政策调整,周期可能会回落,然后消费医药的吸引力可能会增强;

第二个因素就是在9月中下旬,像消费的一些龙头公司出了一些政策利好,比如:股权激励、提价等。在这些因素的共同作用下,资金停止了消费板块的净流出,流入到周期的资金也回流到消费。在这个时间点,我个人认为,从行业景气趋势来看,整个大消费基本面不会进一步恶化,但是也比较难看到持续向上的一些动力,因为经济在这个阶段是有下行压力。这种情况下,我觉得整个大消费景气度持续上行可能性较小,所以对于行情的持续性,我们也要打一个问号。不过这不妨碍我们要去自下而上的精选一些个股,因为前面七八月份消费集体调整的时候,一些基本面很好,盈利很好的个股也经历了杀跌,到现在应该来说是一个反冲。至于能不能回到去年那种消费行情,我觉得可能性不大。

至于新能源或上游的周期品的行情是不是结束了?我觉得不会,这是一个再均衡的过程。新能源始终是一个大的产业趋势,只要产业继续向上,紧缺的环节如果在技术层面或供给层面没有得到解决的话,它依然是紧缺的,那么这部分环节在周期调整结束之后,依然是有可能创出新高的方向。

记者:在市场行情震荡、板块轮动加快的情况下,投资者该如何进行资产配置?现在是布局基金的好时点吗?

柯海东:一般来说我有三点建议:

第一点就是我认为大家投资基金,尤其是投资主动权益基金要有一个长期的投资过程,在这个过程中不要用杠杆的钱、急需的钱去投资,因为权益市场它肯定是有波动的。波动是把双刃剑,你很难说波动是坏的,因为往往调整中才会创造机会,所以千万不要用急需的钱来进行投资,而是用闲钱来做一个长期的投资;

第二点就是配置方向上可以去选择“核心+卫星”的配置,也就是去选择一些宽基的产品作为基础配置。另外,对一些长期比较好的方向进行辅助的投资,比如:医药、新能源、军工、科技这些方向,我觉得是作为一个“侧翼”的投资,但因为它是一个主题性的行业,波动可能会比较大,作为一个主要持仓可能并不合适,只能作为一个配置。所以可以以宽基,还有自己认可的基金经理作为一个主要的配置方向,再加上一些主题基金进行搭配;

第三点就是具体的投资行为不要去做择时。客观来讲,在多年的投资过程中我们发现很多投资者是没有择时能力的,所以做基金你定投可能是更好的一个战术选择。还是建议投资者要根据个人的风险承受能力和资金使用需要合理安排定投计划,坚持长期投资理念,避免受到短期市场波动影响。

(编辑:可达)
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