牛柿老司基丨东方基金李瑞:新能源汽车进入新阶段,看好动力电池等环节

银柿财经 黄楚炀 2021-08-20 16:59:38

从产业的生命周期来看,新能源汽车行业进入了全新的发展阶段,出现了几大新特征,一是“持续”、二是“加速”、三是“智能化”。

【导语】市场波动如何应对?哪些板块机构看好?眼下基民能否加仓?——银柿财经联合同花顺打造“牛柿老司基”栏目,让老司机们给市场把把脉。

【嘉宾简介】李瑞,东方基金绝对收益部副总经理。中国人民大学金融学硕士,2011年加盟东方基金管理有限责任公司,曾任权益投资部研究员、基金经理助理。曾管理东方成长回报平衡混合型证券投资基金等四只基金,现任东方新能源汽车主题混合型证券投资基金基金经理。

记者:欢迎东方基金的李瑞做客银柿财经联合同花顺打造的访谈栏目《牛柿老司基》,首先请您分享一下自己的从业经历。

李瑞:我的从业经历相对比较简单,2011年研究生毕业后来到东方基金,先做了6年的研究,前4年是研究员,后2年是带实盘的基金经理助理。在这6年中,我主要覆盖的方向是新能源板块,包括新能源车、新能源电力设备等。自2017年以来到现在,开始独立管理产品做基金经理。

记者:“新能源汽车”是近年来资本市场的投资风口,您对该产业有较深的研究,手下管理的新能源汽车基金规模也突破了百亿元。您对“新能源汽车”产业的发展趋势怎么看?

李瑞:我个人总结,新能源汽车行业的发展趋势非常明确,已不可逆。

从产业角度看,近几年来,新能源车产业的进步非常巨大。可能大家也都能感受到,新能源汽车已经从不被消费者接受,到如今深受消费者欢迎,发生了非常大的变化。我认为,主要原因还是终端产品的产品力改善很大。早期的新能源汽车都是补贴催生的产物,产品力确实比较弱,但在市场化的驱动下,目前新能源汽车的产品力已比较强。很多消费者在购买新能源汽车的时候,可能不再只考虑牌照、路权,单纯是为产品买单。横向比较各个行业,我个人认为,新能源汽车行业的成长性、确定性和持续性都非常强,是一条黄金赛道,新能源汽车本身也是能源和科技两大革命的集大成者。

从产业的生命周期来看,新能源汽车行业进入了全新的发展阶段。在产业发展前期,大家更多看到的是政策鼓励;行业发展到目前阶段,出现了几大新特征,一是“持续”、二是“加速”、三是“智能化”。所谓“持续”,即行业发展的驱动力从政策变为产品后,行业周期性变得很弱,更偏消费属性。所谓“加速”,从数据也能看出,无论国内还是国外,新能源车的渗透率都在不断提升,并且是加速渗透。这种加速增长不单单是新能源汽车行业独有的,许多行业在过了临界点后,都会迎来指数级别的增长。第三个特征是“智能化”,这一点也与许多行业类似,先有产品再有应用。目前新能源车的平均智能水平要比油车高很多。

从产业格局来看,中国逐渐在新能源汽车这条赛道上实现弯道超车,不管是整车还是产业链。车企方面,相比合资和外资车企,已有很多自主车企具备领先优势;产业链方面,我国的新能源汽车产业链是最完善的,成功出海、实现全球配套的机会很大。

记者:“新能源汽车”行业是个相对宽泛的赛道,您更看好哪些细分领域?

李瑞:从中长期角度看,我认为动力电池应该是整个产业链中投资价值较高的环节。除此之外,中游的材料环节也有非常好的投资机会,现在也是比较好的布局时机。

我们先谈动力电池。首先,动力电池的需求空间是非常大的;其次,动力电池的技术含量也更高;此外,在整个产业链内,动力电池对于未来技术发展方向占据主导地位。动力电池企业有很宽的护城河,对于品质要求、成本要求非常高。品质方面,想要完成大体量且一致性高的车规级产品交付,对于技术能力、工业化能力有很强的要求;成本方面,供应链管理复杂,规模效应明显,龙头企业凭借着供应链的培育、技术水平的提高,才实现了成本领先。从发展前景看,我国头部的动力电池企业尚未形成完全的全球化供应,海外份额处于逐步上升的过程中,潜在发展空间还很大。

中游材料环节,随着动力电池技术的发展,对于材料体系、材料品质的要求都在提升。在技术提升的过程中,头部企业与二、三线企业的差距将会被拉大。从市占率数据也能看出,行业集中度在进一步提高。头部的材料企业不仅享受到行业高质量发展的红利,还能享受到自身份额提升带来的红利。

从短期看,我去年就提出,2021年新能源汽车产业链的需求周期和产能周期会出现不匹配,或将产生很多量价齐升的机会,这也是2021年和2020年相比最大的不同。从今年来看,尤其是部分中上游材料环节,已出现供不应求的现象,涨价幅度也非常明显。核心原因在于2021年是一个全球共振的年份,各大经济体共同发展,带来新能源汽车销量持续增长、加速增长。但是在全球共振形成之前,供给端对于需求没有完全预见到,供给是不充足的,没有提前储备好足够的产能来应对下游需求的提升。

目前来看,消费者的购买意愿很强,下游整车订单非常旺盛,但是中游的材料,包括上游的资源等,多个环节的产能供给仍显不足。从结果上看,已经有很多环节的价格涨幅非常大。所以我个人认为,今年对于产业链中多个环节来说,是量价共同驱动业绩上行的机会,尤其是对于一些成本占比并不高的环节,涨价弹性会更大。

记者:近段时间以来,关于氢能源汽车的探讨较多,您认为和锂电池汽车比起来,哪个技术路线更有优势?

李瑞:我个人认为,目前的氢能源汽车类似于很多年前的锂电池汽车,但还处在政策驱动阶段。氢能源是锂电的有益补充,国家政策也比较支持氢能源。

记者:目前,华为、小米、苹果等手机行业巨头纷纷布局新能源汽车,将会给产业带来哪些变化?

李瑞:手机行业进入相对成熟期后,需要找到下一个增长点。之所以选择新能源汽车行业,核心原因是这个行业体量足够大,发展趋势足够明确。目前来看,大家都看到了中国汽车电动化、智能化带来的巨大机会,整车环节的确进入了非常典型的混战时代,不光是手机巨头,互联网企业同样也在入局,再加上造车新势力崛起、传统车企转型。

需要注意的是,各个入局者的路线是不一致的。我个人总结,新势力更为激进,走越级路线;部分传统车企更偏保守。整体来看,行业格局变得越来越混乱。

由于电动车整车的架构相比于油车更为简单,造车的难度看似降低了,但事实上,要造出一款好的产品更难。到目前为止,电动车相对来说已经比较成熟,但是在智能化方面,还没有一款真正特别好的产品面世。一款特别爆款的“智能车”产品,很有可能会成为某家企业胜出的“赛点”。

无论是手机行业巨头,还是互联网、科技企业,抑或是转型中的传统车企,只要战略定位清晰、产品定义准确、市场反应及时,都有机会开发出爆款产品。事实上,部分传统自主车企,以及国内的造车新势力,相对于外资和合资车企,都已经取得了局部优势,也开发出了多款爆款,这背后反映了它们强大的制造能力、研发能力和市场能力,也反映了自主品牌的品牌自信。

总体来看,“新玩家”的进入,会让新能源汽车行业出现爆款产品的概率越来越大,无论对于消费者还是行业而言,都是件好事。

记者:近几个月,“新能源汽车”与“半导体”共同成为A股市场上涨的主旋律。在经过一轮大涨后,站在目前这个时点,您对新能源汽车板块的估值怎么看?

李瑞:估值问题,我个人认为需要分几个角度理解。

第一点,从宏观经济背景、新能源汽车产业自身发展来看。

首先是宏观角度。随着整体经济的潜在增速下一台阶,进入存量时代,很多行业的业绩增速都慢了下来。宏观经济背景导致高增长行业变得稀缺。再看中观的行业比较,市场上的确也有成长性比较好的行业,但要想兼具中长期的成长性、短期的爆发性,就凤毛麟角了,当下的新能源汽车就属于这种稀缺行业。目前新能源汽车的渗透率还很低,将来渗透率的天花板又很高,中长期的成长性明确;之前提到,新能源汽车行业短期又处在加速向上的爆发过程。

其次是产业发展角度。新能源汽车产业进入了产业生命周期的新阶段。原来的新能源汽车行业受政策影响很大,周期性更强;进入新阶段后,新能源汽车产业的成长性、确定性、持续性都在向好,本身的波动也在变小。

估值的核心是未来的折现。从估值的几大决定要素看,持续性对应估值的久期、确定性对应折现的系数、成长性对应增速,在这三个要素上,目前的新能源汽车行业都是占优的,所以我认为新能源汽车享有估值溢价的概率较高,这是由宏观经济背景、自身产业发展共同决定的。

第二点,我认为估值需要动态来看。对应到明年,新能源汽车产业中很多公司的估值不能说低,但其实也没有那么高。就以龙头电池企业为例,报表非常扎实,折旧政策、质保政策比较保守,从更客观的角度来看,剔除财务政策的影响,我认为是不高的。

记者:同样都是汽车产业,“新能源汽车”的估值远高于“燃油车”,您对此怎么看?

李瑞:油车和新能源汽车虽然都属于汽车,但增速完全不同,这一点可以类比当年手机中的功能机和智能机。手机总体的市场规模增长并不快,但是行业内部结构发生了剧变,汽车产业也是同理。目前来看,新能源车的渗透率还非常低,全球来看只有个位数水平,将来则能看到10倍的渗透率提升空间,行业天花板非常高。油车和新能源汽车所处的产业生命周期阶段完全不一样。油车行业已经是成熟期,它的估值就应该是成熟期的估值水平。

此外,新能源汽车还为汽车行业带来很多“革命性”的改变,包括产品设计、供应链管理、车企组织架构、盈利模式等等。我个人认为,这些改变,会导致新能源车企的估值体系与传统车企不同。以盈利模式为例,传统车企只是卖产品;但对于新能源汽车来说,将车卖出去只是第一步,后面还有很多衍生的商业模式,包括提供软件、包括基于产品的服务等。对于新能源汽车,我个人认为,全新的估值体系会建立起来,这种全新的估值体系将全面考虑硬件利润、软件利润、服务利润等。
记者:能否向大家介绍一下,您的投资风格和选股逻辑?

李瑞:我的风格是偏价值成长。在投资中,我会更多地从中观的行业比较出发,从中长期视角出发。基于中长期的产业趋势,再结合短期的景气度,自下而上选择行业中成长性、确定性都比较好的公司。总结来说,就是结合产业趋势选择优质公司。

我个人认为,所谓的产业趋势,要看三个思维,即产业思维、周期思维、边际思维。产业思维,即保持和产业的紧密联系、沟通,以帮助理解产业趋势变化和产业演进路径,尤其是对新兴行业来说,最主要的矛盾还是来自于产业变化;周期思维,需要从产业生命周期来判断产业目前所处的阶段,比如我们判断新能源汽车行业正处在加速向上的拐点上;边际思维,是在结合产业和周期思维后,回到二级市场投资时需要具备的思维。做投资和产业研究比较大的不同就在于边际思维,因为股票对边际变化的敏感度更高,尤其是在成本曲线比较陡的行业,供需缺口上一个小的变化就会导致价格比较大的波动,股价弹性也会随之变化。边际思维是从产业研究落地到二级市场投资必须需要具备的能力。

所谓的优质公司,也要具备三个特质,就是好的生意、好的商业模式、好的团队。好的生意,一定是和时代潮流契合的,具有内生需求,具有足够大的空间,最好还有较高的壁垒;好的商业模式,最好是能够实现双赢或者多赢,最终的财务报表也要好看;好的团队,除了管理层的历史记录比较好以外,在价值观、战略执行方面都会有所体现。具体组合上,我会努力寻找最好的公司、变化最大的公司、供需关系最好的公司作为持仓的主要品种。

(编辑:杨萌)
实时要闻
更多
11:32
西北工业大学发布中国首个完成样机飞行试验的全倾转旋翼eVTOL飞行器
09:13
胖东来调改永辉首店恢复营业首日销售额是此前的13.9倍
08:36
中信建投:华为HDC大会召开在即 业绩期关注订单招标与业绩标的
08:31
甘肃兰州新区:连续未入住6个月以上的空置住宅可减半缴纳物业费
08:30
5G-A首个版本标准冻结 相关商用版图正式展开
08:28
花旗:银行业被人工智能取代的岗位数量可能超过其他任何行业
07:48
上汽集团申请智能驾驶系统相关专利
2024-06-19 21:55
美迪凯:子公司拟增资扩股引入战投服贸基金
2024-06-19 21:55
浙江稠州银行吸收合并舟山地区两家村镇银行
2024-06-19 16:40
首个AI高考全卷评测结果发布:最高分303 数学全不及格
2024-06-19 16:04
中国科大人工智能与数据科学学院、人形机器人研究院揭牌成立
2024-06-19 15:57
湖北武汉至杜伊斯堡全程时刻表中欧班列首次双向对开
2024-06-19 11:43
日本5月贸易逆差为12213亿日元
2024-06-19 10:38
潘功胜:国债发行节奏、期限结构、托管制度等需同步研究优化
2024-06-19 10:27
潘功胜:未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率
2024-06-19 10:24
潘功胜:促进信贷均衡投放、治理和防范资金空转、整顿手工补息等
2024-06-19 10:01
吴清:投资者是市场之本,必须把强监管放在更加突出的位置
2024-06-19 09:43
上市车企5月销量透视:上汽集团、比亚迪、长安汽车居前三
2024-06-19 09:41
国际货币基金组织上海区域中心成立
2024-06-19 09:37
华为Wi-Fi 7新品推介会今日举行
11:32
西北工业大学发布中国首个完成样机飞行试验的全倾转旋翼eVTOL飞行器
09:13
胖东来调改永辉首店恢复营业首日销售额是此前的13.9倍
08:36
中信建投:华为HDC大会召开在即 业绩期关注订单招标与业绩标的
08:31
甘肃兰州新区:连续未入住6个月以上的空置住宅可减半缴纳物业费
08:30
5G-A首个版本标准冻结 相关商用版图正式展开
08:28
花旗:银行业被人工智能取代的岗位数量可能超过其他任何行业
07:48
上汽集团申请智能驾驶系统相关专利
2024-06-19 21:55
美迪凯:子公司拟增资扩股引入战投服贸基金
2024-06-19 21:55
浙江稠州银行吸收合并舟山地区两家村镇银行
2024-06-19 16:40
首个AI高考全卷评测结果发布:最高分303 数学全不及格
2024-06-19 16:04
中国科大人工智能与数据科学学院、人形机器人研究院揭牌成立
2024-06-19 15:57
湖北武汉至杜伊斯堡全程时刻表中欧班列首次双向对开
2024-06-19 11:43
日本5月贸易逆差为12213亿日元
2024-06-19 10:38
潘功胜:国债发行节奏、期限结构、托管制度等需同步研究优化
2024-06-19 10:27
潘功胜:未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率
2024-06-19 10:24
潘功胜:促进信贷均衡投放、治理和防范资金空转、整顿手工补息等
2024-06-19 10:01
吴清:投资者是市场之本,必须把强监管放在更加突出的位置
2024-06-19 09:43
上市车企5月销量透视:上汽集团、比亚迪、长安汽车居前三
2024-06-19 09:41
国际货币基金组织上海区域中心成立
2024-06-19 09:37
华为Wi-Fi 7新品推介会今日举行
热门文章
日排行 周排行
站在工厂门口的“二代”
银柿财经 06-19
1
商务部对欧盟猪肉启动反倾销调查,猪肉价格后市如何
银柿财经 06-19
2
合盛硅业彰显全产业链优势,引领光伏技术革新浪潮
银柿财经 06-19
3
东方集团16.4亿元存款提取受限,上交所火速下发监管函,维权征集启动
银柿财经 06-19
4
昱能科技新品EZHI全球首秀,十四载参展SNEC见证蜕变
银柿财经 06-19
5
银柿求证|高测股份回应“停产丢单”:生产经营正常,金刚线开工率高
银柿财经 06-18
6
茶颜悦色再度否认赴港上市传闻,新茶饮IPO缘何频频牵动市场神经
银柿财经 06-19
7
平安人寿引入银行高管 发力银保新格局
银柿财经 06-19
8
“车路云一体化”项目加速推进,智能网联汽车ETF三连涨
银柿财经 06-18
9
陆家嘴论坛 | 潘功胜:加强逆周期和跨周期调节 营造良好金融环境
中国人民银行 06-19
10