景顺长城周寒颖：均值回归或是2021年主题 关注市场回调后机会

【导语】市场波动如何应对？哪些板块机构看好？眼下基民能否加仓？――银柿财经联合同花顺打造“牛柿老司基”栏目，让“老司机”给市场把把脉。

【嘉宾简介】周寒颖，管理学硕士，曾担任招商基金研究部研究员和高级研究员、国际业务部高级研究员等职务。2015年7月加入本公司，担任研究部高级研究员，自2016年6月起担任国际投资部基金经理。具有15年证券、基金行业从业经验。

记者：欢迎景顺长城基金周寒颖老师做客银柿财经联合同花顺打造的访谈栏目《牛柿老司基》，您对境外市场有着多年研究经验，那么你觉得今年港股的整体基调适合进攻还是防御？

周寒颖：今年港股市场整体的基调是，以往进攻的成了防御的，防御的成了进攻的。从基金交易行为来看，过去过多地集中在一些长期成长风格上，以及一些核心资产上，但核心资产的界定其实是比较窄的，今年核心资产的范畴可能会扩展到周期和制造业领域。

所以今年市场结构上一定会分化，不会像以前那样集中在大家都看好的领域。市场在新冠肺炎疫苗出现后更加看好今年的经济，预计行业板块会呈多点开花。受整体经济表现的影响，每个行业的增速或将保持不错的态势。

过去三年，行业之间的业绩增速差异非常大，但是今年差异明显缩小，甚至是过去三年表现不好的板块，今年的增速却非常好，他们的估值非常低，所以性价比凸显出来了。所以我觉得今年是一个成长向价值的阶段性回归，再加上高估值的回落，低估值将迎来恢复。

记者：今年市场机会主要集中在哪些板块？

周寒颖：我们发现过去出现很多利空的行业，现在正在面临一些新的机遇。比如通信运营商，过去三年一直在提速降费，给业绩带来比较大的压力。但是随着5G的投入，5G用户数增加，将给运营商的收入带来向上的弹性，随着收入加速，利润可能就会跟上。

去年三季度我们布局的板块包括汽车、汽车玻璃、建材、工业（集装箱），今年这些板块也还有机会。这些板块的一些标的，具备了核心资产的标的特征，去年三四季度已经被大家发现了，逐步被一些基金所持有。从估值来看，这些板块的整体PEG小于1，估值水平还不高，有比较好的增速，而且过去三年的供给侧改革给这些企业带来更好的产能扩张和产品结构优化的机会。

今年的另一个变量是通胀，美国10年期国债的实际利率维持震荡，但名义利率在走高，背后主要逻辑是通胀在上升，而通胀会带来周期性商品价格的上行。比如金属价格上升，大宗商品价格上升，会给相关标的带来一些机会。

还有造纸领域，由于国家要求在2025年减少一次性塑料，加大了用纸需求。可预见港股中的相关龙头公司，在未来几年会进一步巩固原料端的垄断竞争优势，同时加大产品的高端化。虽然短期内这些企业可能会处在资本开支加大的过程，但从长期来看，将进一步巩固它们在国内的龙头地位。

总体而言，在很多制造业周期领域，还有很多机会没有被充分定价。现在大家对于行业资产的认知已经有所拓宽，今年会是一个百花争艳、行业均衡、均值回归的过程。

记者：您觉得相对于A股，港股的优势在哪里？

周寒颖：港交所的制度改革是目前来看最大的优势，如2014年沪港通、2016年深港通，打通了资金的南下渠道，使得AH标的定价有一个锚，就是AH溢价率。另外，2018年港交所推出了两个重要的制度改革：一个是同股不同权的公司可以上市；另一个是创新药企业在没有盈利和收入、只有市值估算的情况下也能够在香港上市。

在2018年港交所推出制度改革之后，2019年至今上市的一些优质公司、新经济公司逐渐成为了港股市场上的主流，一改香港市场老气横秋的局面。过去金融和地产占整个港股指数的比例达到60%，现在已经降到50%以下。今年1月份恒生指数又进行了调整，把50只股票提高到65~80只，进一步加大新经济公司的权重，降低金融地产的权重，使得香港市场的恒生指数、宽基指数更有代表性，也凸显了新经济的重要性，吸引更多的机构投资者和散户参与。

过去在港股上市的标的，大家耳熟能详的可能只有腾讯、移动。但现在耳熟能详的，除了互联网龙头，我们还能看到中概股的回归。从2019年开始，阿里、京东、网易这样的巨头开始回归，接下来还会有微博、携程、百度、哔哩哔哩等企业的回归。因此，投资者未来“足不出户”就能够在香港买到这些中长期优质标的，这对于国内投资者来说是利好。

中国香港市场是“活水养活鱼”，“活水”是2014年开始开通沪/深港通，跟内地建立了一个连通器，把资金引进来。“活鱼”是2018年之后的不少好的标的都去香港上市，比如创新药和回归的中概股，还有同股不同权的新经济“独角兽”，这些共同构成了香港投资的一道美丽的风景。“活水养活鱼”，很恰当地表达了我个人对香港市场比较乐观的看法。

记者：您选择行业和个股的逻辑是怎么样的？有哪些投资理念可以跟投资者分享一下？

周寒颖：我是从2006年进入基金行业，既做过A股又做过港股的研究给我带来了一些启发，那就是中长期来看投资者结构的趋同。简单来说就是，A股也在被国际投资者买入，香港也在被南下资金买入，而这些市场投资者的打通会带来投资理念和估值的趋同。

在选择标的上，首先我会以全球竞争优势的理念去考虑。我会站在一个全球投资人的角度去考虑这个公司是不是在同行业里面是最好的，哪怕这些同行业的竞争对手是在境外，我也会去比较这个标的是不是具有中国竞争优势、全球竞争优势，其产业链在中国、在全球是不是具有优势，这是我的一个出发点。

第二，把握好中长期和短期的取舍。在海外和中国香港市场我更多的是看中长期的持续性、确定性，而不是短期的爆发性。同时对于公司盈利的回报阶段的研究，我也是偏早期的，因为很多企业没有盈利就可以上市，只要它在一个好的产业趋势里，同时它的商业模式和公司的管理层很靠谱，那么这些标的我也会去投资。

第三，关注公司治理的一些负面清单。一旦发现公司治理上有问题，投资者还是需要回避的，海外资金的风险偏好其实是比较小的，我们不希望在公司治理上面承担一些不必要的风险。

另外从投资风格来看，新经济、新商业模式、新技术应用、新产业趋势的一些公司，我都会去积极研究。从持仓来看，我会经过深度行业研究后精选个股，不会用一个行业的集体超配来获得行业的β，而是精选个股、行业均衡，来进行阿尔法的获取，这样也能做到更好的控制回撤。

记者：恒指处在一个相对高位，您觉得基民从择时的角度来看，现在是比较好的时点吗？

周寒颖：香港市场今年以来的表现比A股市场要好，也符合我们去年年底的判断，港股50%~60%依然是金融地产的天下，如果中国经济发展没有问题，部分与宏观环境相关性高、低估值的板块，是能够获得盈利驱动下的增长的。同时，今年的盈利增长也会比去年要快，从靠盈利拉动的角度来看，今年恒生指数也应该是上涨的。

估值方面，港股的结构正在发生变化，核心指数的成份也在不断调整，新经济在不断加入。现在的恒生指数估值在15倍左右，这个水平在全球来看也是偏低的，是全球最便宜的三大指数之一。因此，恒生指数目前还是体现出了香港市场低估值的特征，过去的估值大概是在9~12倍，现在到了15倍，同时它的内涵发生了变化，增加了很多新经济公司，所以未来估值是在往价值中枢靠拢。

对于想要投资港股的投资者来说，要关注外围市场风险，因为香港市场跟美股的关联性，以及跟A股的关联性其实都是比较高的，它体现出了离岸市场的特点，对风险更加敏感，一旦外围有波动，香港市场也会跟随，投资者可以在因外部风险带来市场回调后关注投资机会。我们关注经济基本面，还有公司质地，整体来看今年都是不错的，所以一旦其他市场出现系统性风险，可能会带来不错的买点。

近期港股市场持续震荡情绪比较低，但过了这个阶段后可能会出现不错的买入机会。

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