国泰基金彭凌志：“戴维斯双击”策略寻找高质量增长股

【导语】市场波动如何应对？哪些板块机构看好？眼下基民能否加仓？――银柿财经联合同花顺打造“牛柿老司基”栏目，让“老司机”给市场把把脉。

【嘉宾介绍】彭凌志，硕士，13年证券从业经历，4.5年基金管理经验。2007年-2015年就职于平安资管，历任研究员、投资经理助理、投资经理。2008年-2015年间管理各类账户，拥有丰富的绝对收益和相对收益管理经验；2015年9月加盟国泰基金，现任基金经理，管理国泰互联网+、国泰新经济、国泰优势行业、国泰消费优选4只基金。曾获得2017年度股票基金亚军。

记者：欢迎国泰基金彭凌志老师做客银柿财经联合同花顺打造的访谈栏目《牛柿老司基》，彭老师对A股有着多年研究经验，会有全面性机会还是延续结构性行情？

彭凌志：我觉得全面性机会的概率会小一些，可能还是一个结构性的行情。原因在于，2020年的疫情让全球央行包括中国的央行，都释放了较大的流动性，过去两年基金的收益率都比较高，很多股票整体涨幅比较大，尤其是一些优质的股票，它们的估值在前两年都有比较大的提升。在2021年，流动性释放边际将会减弱。

当然，流动性不一定会像2018年那么紧。2018年的政策导向是“去杠杆”，但2021年的整体基调是“稳杠杆”。2020年宏观杠杆率上升了25%，今年整体杠杆率会偏稳，流动性边际会减弱，这一块对整体股市的估值会有影响。

从这个角度来说，今年最重要的其实还是流动性。无论是中国还是海外，尤其是新冠肺炎疫苗出来以后，市场预期整体经济要往上走。但是今年上半年中国国内的流动性可能会边际上收紧。下半年如果美国、欧洲完成疫苗的全部接种，美联储的流动性也不会那么宽松。从这两个角度来说，今年很难是一个全面牛市，更多的还是结构性行情。

记者：今年看好哪些板块的机会？

彭凌志：中长期来说，我们看好的三个方向不变：

第一是能够满足人们对美好生活追求的行业，比如说高端白酒、免税、教育、高端医疗、游戏、高端快递等，如果能在这些领域提供高品质的产品或者服务，来满足人们对美好生活的追求，将有非常好的投资机会；

第二是具备中国比较优势的制造业，比如传统产业里的家电、机械、化工等，新兴产业里面的新能源汽车、光伏，消费电子等。这些产业中国具备工程师红利和成本优势，这里面的制造业龙头公司也具备很好的投资价值；

这三个是我们中长期看好的方向，过去几年我们基本上也都是在这三个方向布局。具体到2021年，结合宏观环境的变化，一方面流动性宽松程度可能边际减弱；另一方面经济上行会带动PPI上行，通常PPI上行过程中像银行、白酒这类的表现也会不错，这类今年很有可能会有一定的超额收益。

此外，上述三个方向里一些估值和业绩能够匹配的优质龙头企业，如果自身基本面没有问题，在今年估值收缩的环境中，可能会有相对较好的表现。

记者：有分析认为，今年市场风格会从成长股向价值股迁移，估值较高的板块会承压，有色、化工等低估值板块将迎来一个机会，您怎么看？

彭凌志：这个观点我认同一部分。如果整个货币环境边际上收缩的话，确实对一些行业，比如TMT、军工等，会有阶段性的影响。一方面是因为这些行业整体估值比较高，另一方面它们的表现跟市场的风险偏好关系较强，与货币政策的变化也相关度较高。

您也提到一些低估值的板块，像银行、化工还有地产等，相对来说，它们整体估值水平较低，估值往下压缩的空间会比较小，在整体估值收缩的过程当中会相对抗跌。但能不能有很好的表现，我觉得主要还是跟它自身的基本面有关系，上涨需要基本面支持。

记者：怎样看待市场热议的“机构抱团”？

彭凌志：我觉得，所谓的“机构抱团”只是一个结果。我们要思考，为什么基金最后不约而同地选择了这样一些股票，这背后的原因更值得我们去思考。

为什么大家要去买这些股票？本质上是两个原因：

第一，这类股票的基本面更好，随着近几年经济增速的放缓，各行各业龙头公司的竞争优势越来越明显。机构从基本面出发，聚焦投资了行业龙头，以致形成了所谓的抱团。

第二，跟全球的宏观环境有一定关系。现在全球整体资金利率非常低，像欧洲、日本基本上都是零利率、负利率，美国十年期国债收益率也在1.5%左右，中国整体略高一些但相对也在较低水平。这样的利率环境，导致优质股权资产的估值水平抬高。在全球经济存在不确定性，向上动能不足的情况下，优质龙头公司未来基本面更加确定，大家也会给予这类确定性资产估值上的溢价。

由于这两方面的因素，才形成了机构似乎在抱团的现象，但这并不是像一些人理解的那样，机构联合“坐庄”。假设刚才我们谈到的那两个条件发生变化，比如这些行业龙头的基本面开始变差，或者全球流动性开始收缩，那所谓的抱团就会发生变化。

举个例子来说，比如说前段时间的某机场股，以前也是机构投资者买的比较多的一个股票，年报预告一出来马上股价就跌得比较多，其实背后的原因就是机构还是从基本面出发做出的选择，并不是一个简单的资金行为。

记者：市值稍小但成长性好的公司，还有没有投资机会？

彭凌志：由于优质龙头企业市值较大，它们的上涨容易成为市场焦点。其实也有一些中小市值公司，涨幅并不少，但市场关注度较低。此外，现在的大公司，有一些也是从当时的50亿元或者100亿元，涨了10倍20倍后，变成了现在的500亿元或者1000亿元。

所以我觉得无论大股票还是小股票，最核心的还是要回归基本面，从商业模式、竞争优势、成长性、未来的成长空间等角度，来分析是不是具备投资机会。

记者：年报来看您的持仓整体还是偏科技，未来一段时间还是比较持续看好科技板块的行情吗？

彭凌志：科技是我们中长期看好的方向，科技板块中我们会优选商业模式好，未来能够持续成长的公司进行投资。但前面也提到了，今年随着经济的修复，流动性边际上有可能会收缩，整个科技板块的估值可能会受一定影响，因此今年投资科技股需要更加精挑细选。

记者：从业多年您精选行业和个股的逻辑是什么，有哪些投资理念可以和大家分享一下？

彭凌志：我的投资理念是寻找高质量的增长股，背后的逻辑是买股票本质上是买公司，股票的价值是公司在未来能创造的所有自由现金流的贴现。只有高质量增长的公司，才能在未来源源不断地给投资者创造现金流，这类公司它的价值在不断成长。

我的投资策略叫“戴维斯双击”，股价的上涨来源于盈利或者估值的提升，能够双升的股票涨幅会比较大。所以我会在高质量增长股预期比较低的时候买入，然后等到它的盈利兑现、估值上升到较高位置时，逐步去兑现。

具体到选股层面的话，我主要有四个维度：

第一是行业，我会选择空间大，竞争格局好的行业；第二是公司，我会选择商业模式好，护城河深，有定价权的公司；第三是成长性，我首选那些在未来3~5年能保持一个持续稳定中高速增长的公司；第四是估值，我希望能以合理甚至偏低的估值买入。

记者：像沪深300、创业板指都在近年高点，您觉得现在这个时点适合布局基金吗？

彭凌志：基金短期择时很难，就像预测股市涨跌一样，大多数人胜率并不高。数据表明，基金的中长期投资回报率并不低。我觉得基金最好长期投资，选择几只你信任、认同的基金长期持有，这样才能充分分享中国经济和中国资本市场的成长红利。

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