国泰基金彭凌志:“戴维斯双击”策略寻找高质量增长股

银柿财经 可达 2021-04-01 18:52:34

基金短期择时很难,就像预测股市涨跌一样,大多数人胜率并不高。基金最好长期投资,选择信任、认同的基金长期持有,才能充分分享中国经济和中国资本市场的成长红利。

【导语】市场波动如何应对?哪些板块机构看好?眼下基民能否加仓?――银柿财经联合同花顺打造“牛柿老司基”栏目,让“老司机”给市场把把脉。

【嘉宾介绍】彭凌志,硕士,13年证券从业经历,4.5年基金管理经验。2007年-2015年就职于平安资管,历任研究员、投资经理助理、投资经理。2008年-2015年间管理各类账户,拥有丰富的绝对收益和相对收益管理经验;2015年9月加盟国泰基金,现任基金经理,管理国泰互联网+、国泰新经济、国泰优势行业、国泰消费优选4只基金。曾获得2017年度股票基金亚军。


记者:欢迎国泰基金彭凌志老师做客银柿财经联合同花顺打造的访谈栏目《牛柿老司基》,彭老师对A股有着多年研究经验,会有全面性机会还是延续结构性行情?

彭凌志:我觉得全面性机会的概率会小一些,可能还是一个结构性的行情。原因在于,2020年的疫情让全球央行包括中国的央行,都释放了较大的流动性,过去两年基金的收益率都比较高,很多股票整体涨幅比较大,尤其是一些优质的股票,它们的估值在前两年都有比较大的提升。在2021年,流动性释放边际将会减弱。

当然,流动性不一定会像2018年那么紧。2018年的政策导向是“去杠杆”,但2021年的整体基调是“稳杠杆”。2020年宏观杠杆率上升了25%,今年整体杠杆率会偏稳,流动性边际会减弱,这一块对整体股市的估值会有影响。

从这个角度来说,今年最重要的其实还是流动性。无论是中国还是海外,尤其是新冠肺炎疫苗出来以后,市场预期整体经济要往上走。但是今年上半年中国国内的流动性可能会边际上收紧。下半年如果美国、欧洲完成疫苗的全部接种,美联储的流动性也不会那么宽松。从这两个角度来说,今年很难是一个全面牛市,更多的还是结构性行情。


记者:今年看好哪些板块的机会?

彭凌志:中长期来说,我们看好的三个方向不变:

第一是能够满足人们对美好生活追求的行业,比如说高端白酒、免税、教育、高端医疗、游戏、高端快递等,如果能在这些领域提供高品质的产品或者服务,来满足人们对美好生活的追求,将有非常好的投资机会;

第二是具备中国比较优势的制造业,比如传统产业里的家电、机械、化工等,新兴产业里面的新能源汽车、光伏,消费电子等。这些产业中国具备工程师红利和成本优势,这里面的制造业龙头公司也具备很好的投资价值;

这三个是我们中长期看好的方向,过去几年我们基本上也都是在这三个方向布局。具体到2021年,结合宏观环境的变化,一方面流动性宽松程度可能边际减弱;另一方面经济上行会带动PPI上行,通常PPI上行过程中像银行、白酒这类的表现也会不错,这类今年很有可能会有一定的超额收益。

此外,上述三个方向里一些估值和业绩能够匹配的优质龙头企业,如果自身基本面没有问题,在今年估值收缩的环境中,可能会有相对较好的表现。


记者:有分析认为,今年市场风格会从成长股向价值股迁移,估值较高的板块会承压,有色、化工等低估值板块将迎来一个机会,您怎么看?

彭凌志:这个观点我认同一部分。如果整个货币环境边际上收缩的话,确实对一些行业,比如TMT、军工等,会有阶段性的影响。一方面是因为这些行业整体估值比较高,另一方面它们的表现跟市场的风险偏好关系较强,与货币政策的变化也相关度较高。

您也提到一些低估值的板块,像银行、化工还有地产等,相对来说,它们整体估值水平较低,估值往下压缩的空间会比较小,在整体估值收缩的过程当中会相对抗跌。但能不能有很好的表现,我觉得主要还是跟它自身的基本面有关系,上涨需要基本面支持。


记者:怎样看待市场热议的“机构抱团”?

彭凌志:我觉得,所谓的“机构抱团”只是一个结果。我们要思考,为什么基金最后不约而同地选择了这样一些股票,这背后的原因更值得我们去思考。

为什么大家要去买这些股票?本质上是两个原因:

第一,这类股票的基本面更好,随着近几年经济增速的放缓,各行各业龙头公司的竞争优势越来越明显。机构从基本面出发,聚焦投资了行业龙头,以致形成了所谓的抱团。

第二,跟全球的宏观环境有一定关系。现在全球整体资金利率非常低,像欧洲、日本基本上都是零利率、负利率,美国十年期国债收益率也在1.5%左右,中国整体略高一些但相对也在较低水平。这样的利率环境,导致优质股权资产的估值水平抬高。在全球经济存在不确定性,向上动能不足的情况下,优质龙头公司未来基本面更加确定,大家也会给予这类确定性资产估值上的溢价。

由于这两方面的因素,才形成了机构似乎在抱团的现象,但这并不是像一些人理解的那样,机构联合“坐庄”。假设刚才我们谈到的那两个条件发生变化,比如这些行业龙头的基本面开始变差,或者全球流动性开始收缩,那所谓的抱团就会发生变化。

举个例子来说,比如说前段时间的某机场股,以前也是机构投资者买的比较多的一个股票,年报预告一出来马上股价就跌得比较多,其实背后的原因就是机构还是从基本面出发做出的选择,并不是一个简单的资金行为。


记者:市值稍小但成长性好的公司,还有没有投资机会?

彭凌志:由于优质龙头企业市值较大,它们的上涨容易成为市场焦点。其实也有一些中小市值公司,涨幅并不少,但市场关注度较低。此外,现在的大公司,有一些也是从当时的50亿元或者100亿元,涨了10倍20倍后,变成了现在的500亿元或者1000亿元。

所以我觉得无论大股票还是小股票,最核心的还是要回归基本面,从商业模式、竞争优势、成长性、未来的成长空间等角度,来分析是不是具备投资机会。


记者:年报来看您的持仓整体还是偏科技,未来一段时间还是比较持续看好科技板块的行情吗?

彭凌志:科技是我们中长期看好的方向,科技板块中我们会优选商业模式好,未来能够持续成长的公司进行投资。但前面也提到了,今年随着经济的修复,流动性边际上有可能会收缩,整个科技板块的估值可能会受一定影响,因此今年投资科技股需要更加精挑细选。


记者:从业多年您精选行业和个股的逻辑是什么,有哪些投资理念可以和大家分享一下?

彭凌志:我的投资理念是寻找高质量的增长股,背后的逻辑是买股票本质上是买公司,股票的价值是公司在未来能创造的所有自由现金流的贴现。只有高质量增长的公司,才能在未来源源不断地给投资者创造现金流,这类公司它的价值在不断成长。

我的投资策略叫“戴维斯双击”,股价的上涨来源于盈利或者估值的提升,能够双升的股票涨幅会比较大。所以我会在高质量增长股预期比较低的时候买入,然后等到它的盈利兑现、估值上升到较高位置时,逐步去兑现。

具体到选股层面的话,我主要有四个维度:

第一是行业,我会选择空间大,竞争格局好的行业;第二是公司,我会选择商业模式好,护城河深,有定价权的公司;第三是成长性,我首选那些在未来3~5年能保持一个持续稳定中高速增长的公司;第四是估值,我希望能以合理甚至偏低的估值买入。


记者:像沪深300、创业板指都在近年高点,您觉得现在这个时点适合布局基金吗?

彭凌志:基金短期择时很难,就像预测股市涨跌一样,大多数人胜率并不高。数据表明,基金的中长期投资回报率并不低。我觉得基金最好长期投资,选择几只你信任、认同的基金长期持有,这样才能充分分享中国经济和中国资本市场的成长红利。


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