第五次冲击IPO，燕之屋终于敲钟，首日股价涨幅为0

12月12日，厦门燕之屋燕窝产业股份有限公司（以下简称“燕之屋”）在港交所主板挂牌上市。据燕之屋12月11日公布的最终配发结果公告显示，此次公司在全球发售3200万股H股，香港发售1280万股、国际发售1920万股，分别占比40%、60%。其中，香港公开发售部分认购额为83.63倍，国际发售部分认购额为1.27倍，反映出投资者打新热情高涨。燕之屋最终发售价为9.70港元/股，全球发售净筹约2.56亿港元。

上市首日，燕之屋股价迎来戏剧性波动。上午开盘，燕之屋股价为10.50港元/股，最高涨幅接近9.7%，此后冲高回落，甚至跌破发行价，截至收盘，报9.70港元/股，涨幅0.00%，港股市值31.91亿港元。

曲折上市路

尽管上市首日的股价经历一番起落后回到原点，但上市对于燕之屋而言意义非凡。回看燕之屋冲击资本市场之路，历经13年、四连败，在港股与A股之间反复横跳，终于在第五次IPO时迎来了敲钟一刻。

2011年，燕之屋首度赴港上市，却在筹备阶段爆出“毒血燕”事件，整个上市计划搁浅。当时，浙江省工商局（现为浙江省市场监督管理局）在流通领域食品质量例行抽检中发现，市场上销售的绝大部分品牌的血燕亚硝酸盐含量严重超标，其中就包含燕之屋的相关产品。“毒血燕”事件一出，燕之屋发展遭受重挫，一时间几百家门店接连关停。

“毒血燕”事件作为食品安全负面典型，不仅打击了燕之屋的上市计划及品牌形象，更是给整个行业发展按下“暂停键”，全国燕窝行业销售规模直接从2011年的65亿元下滑至2012年的22亿元，2013年至2016年，行业销售规模一直稳定在60亿~70亿元左右。但自2017年起，燕窝行业再度迎来发展红利期，仅用3年时间，已增长至2020年的超400亿元销售规模。

行业快速发展给了燕之屋“再搏一把”的勇气，蛰伏8年后，2019年，燕之屋第二次赴港上市，却因不明原因二度折戟。当时有媒体报道指出，“失败的原因，或许是因为燕之屋没有在香港取得相应经营燕窝的资质。”

上市之路频频受挫，却似乎并未对燕之屋产生负面影响。据弗若斯特沙利文报告显示，2022年，按零售额计算，燕之屋是中国溯源燕窝市场最大的燕窝产品公司，市场份额为14%。截至2023年5月31日，燕之屋拥有705家门店，包括91家自营门店、614家经销商门店。在业绩方面，2020年、2021年、2022年，燕之屋分别实现营收13.01亿元、15.07亿元、17.30亿元；净利润分别为1.23亿元、1.72亿元、2.06亿元，营收与净利润均保持了较为稳定的增长。

业绩持续上扬，让燕之屋对于实现“上市梦”越发迫切。两度被港股拒之门外，燕之屋转向A股市场，但在筹备上市的过程中，却暴露了燕之屋在生产经营方面更多的问题。

2021年底，燕之屋向上交所主板递交了招股书，并于2022年4月接受证监会问询，问询长度达到了罕见的57问、1.9万字，内容涉及“毒燕窝”事件、产品价值、关联交易、实控人对赌等诸多问题（详见银柿财经此前报道：主板“临阵脱逃”后再闯港交所，燕之屋更“收敛”了）。同年9月，燕之屋本已安排接受发审委审核，却在上会前夜“临阵脱逃”，主动撤回申报，“无言以对”“逃避问题”成了外界对燕之屋撤销申报最广泛的注解。

然而就在两个月后，燕之屋又向厦门监管局递交了上市辅导备案材料，重启A股上市计划，但结果仍以失败告终。

2023年6月，燕之屋在港交所递交招股书，第三度冲击港股IPO，并于11月19日通过港交所聆讯，尘埃落定。

重营销、轻研发

上市成功，燕之屋久悬之心终于落下，但是资本市场对其发展中存在的“痼疾”仍十分关注，如营销与研发投入占比失衡问题。据燕之屋招股书显示，2019年至2022年，燕之屋营销费用分别为3.08亿元、3.17亿元、3.99亿元、5.03亿元，分别占同期总营收的32.4%、24.4%、26.5%、29.1%，分别是研发费用的16.47倍、17.95倍、22.54倍、20.74倍。

据悉，燕之屋此次上市所募资金约10%将用于研发活动，以扩大产品组合及丰富产品功能；约25%将用于扩大及巩固销售网络；约15%用于加强品牌建设及营销推广力度；约35%将用于加强供应链管理能力；约5%用于加强数字基础设施；约10%用作营运资金及其他一般公司用途。可见，其营销投入占比在短期内仍将大于研发投入。与此同时，营销费用的大手笔投入也在蚕食企业的利润空间。

不过燕之屋似乎已经意识到资本市场对其以营销发家而导致“筑基不牢”的担忧，燕之屋董事长黄健在上市敲钟仪式上表示，这是一个全新起点，未来燕之屋将不断升级研发能力并投身智能制造，同时扩大产品组合、关注消费者需求，积极探索各类战略合作，助力中国燕窝市场的成长壮大。