史丹利发力磷化工产业一体化，第二引擎有望持续增厚业绩

史丹利（002588.SZ）是一家专业从事复合肥生产及销售、粮食收储、农业信息咨询、农业技术推广、农资贸易等在内的综合性农业服务商，公司成立于1992年，2011年在深交所成功上市。

近年来，在复合肥主业稳健发展的同时，史丹利通过“南北布局”，将产业链向上游磷化工延伸，预备实现磷化工-磷肥-复合肥/磷酸铁的产业布局，目前南北磷化工项目建设顺利，预计顺利投产对未来盈利将有巨大贡献。

高分红、低估值，董事长回购彰显信心

得益于产品销量的显著提升，史丹利2023年前三季度交出了令投资者满意的答卷。财报显示，公司前三季度共实现归母净利润5.80亿元，同比增长35.77%；扣非归母净利润5.50亿元，同比增长41.24%，公司前三季度净利润已超2022年全年水平。

同花顺iFinD数据显示，截至2023年三季报，史丹利上市以来已累计实现归母净利润48.67亿元，现金分红12次，累计现金分红数额8.72亿元，分红率为17.91%。值得一提的是，史丹利2011年IPO上市时募集资金总额为11.375亿元，目前公司的分红总额已达到募集资金总额的76.66%，充分体现了公司对投资者回报的高度重视。

不过，公司优异的业绩表现并没有完全体现在股价上。同花顺iFinD数据显示，截至12月5日收盘，史丹利股价报收6.28元/股，市盈率（TTM）为12.24倍，位于4.69%分位数，估值处于历史低位。此外，史丹利目前的市盈率也低于行业平均水平，按所属申万一级基础化工行业分类，目前行业的平均市盈率（TTM）为16.82倍，相比之下公司还有较大的升值空间。

在此背景下，基于对公司未来高质量可持续发展的信心和对公司内在价值的认可，提振投资者对公司的投资信心，史丹利于11月29日发布公告称，公司实控人、董事长兼总经理高进华提议以3000万元~5000万元回购股份，用于减少公司注册资本，此举不仅有利于提振信心，也体现了公司对广大投资者利益的维护，传递了积极信号。

磷化工全产业链有望持续增厚业绩

近年来，化肥产业链的盈利逐步向上游集中。作为国内复合肥龙头之一，史丹利通过“南北布局”，涉足上游原材料以及其他磷化工产品领域，在进一步节约生产成本的同时开辟非肥业务作为业绩第二增长点，实现磷化工-磷肥-复合肥/磷酸铁的产业布局。

2022年6月，史丹利与湖北宜化松滋肥业签订合作协议，共同投资总计44.7亿元，打造新能源材料前驱体磷酸铁及配套项目。凭借松滋项目加持，史丹利将能够覆盖磷矿、硫酸、磷酸、新能源材料前驱体、精细磷化工全产业链，并实现对磷资源的梯级利用。

据了解，目前松滋新材料公司项目建设进展顺利，正处于设备安装阶段。公司方面表示，该项目计划建设4条5万吨共计20万吨的磷酸铁生产装置，目前正在建设其中一条5万吨的装置，预计将于今年年底投产。

同时，史丹利在北方地区的黎河肥业项目也进展顺利，预计今年年底试车。该项目投资6.45亿元，包括90万吨高端复合肥及配套项目、6万吨/年新型高端水溶肥项目、4万吨/年绿色高效叶面肥项目。

黎河肥业项目具有较强的区位优势，位于河北承德市隆化县，距离东北地区较近。隆化县当地有丰富的磷铁伴生矿，黎河肥业可以便利地采购当地铁企选矿的副产品矿渣作为磷原料，此外隆化县濒临的内蒙古赤峰市是国内大型冶炼酸产地，黎河肥业也可以便利地采购赤峰金属冶炼企业的低价副产品硫酸。这将大大降低黎河肥业项目的生产成本，使其喷浆硫基复合肥能够以较强的成本优势覆盖东北地区，弥补公司在东北地区硫基复合肥市场的短板。

磷化工产业链被视为史丹利的第二增长引擎，公司方面表示，南北项目的顺利建设运营，将为公司贡献增量业绩的同时，也能够实现公司磷肥-复合肥/新能源材料的产业链布局，从而增强公司的整体竞争力和经营抗风险能力。

海通国际10月27日发布的研报指出，基于史丹利业绩稳步增长，上调对公司的盈利预测。预计2023~2025年公司归母净利润分别为6.01亿元、7.13亿元和8.27亿元，对应EPS分别为0.52元、0.62元、0.71元。由于公司是国内复合肥行业龙头，给予一定的估值溢价，给予2023年15倍PE，对应目标价7.8元，维持“优于大市”评级。