阳光保险发布首份中报，上市9个月股价为何仍破发

2023年上半年，上市保险企业齐齐交出了让投资者感到惊喜的答卷。

“受储蓄型产品需求旺盛，定价利率下调政策预期，行业供给侧转型见效以及银保渠道快速增长四重因素影响，上市险企寿险负债端延续高景气度。”对上半年险企业绩指标景气的原因，开源证券分析师这样表示。

具体来看，例如在市场颇为关注的险企NBV（新业务价值）指标方面，多家头部上市险企有亮眼表现。研报显示，上半年中国人保（601319.SH）NBV同比增加63.8%、阳光保险（06963.HK）同比增加37.1%、中国平安（601318.SH）同比增加32.6%，中国太保（601601.SH）、中国人寿（601628.SH）、新华保险（601336.SH）分别同比增加31.5%、19.9%和17.1%。

上述险企中，阳光保险是上市后首次发布中报，业内关注度较高。阳光保险于2022年12月初正式在香港交易所挂牌上市，是2004年中国平安上市以后，第一家成功上市的民营保险公司，也是国内第十家上市险企。

公司中期业绩公告显示，阳光保险上半年实现归属母公司股东的净利润29.0亿元，同比增长9.0%；总保费收入678.1亿元，同比增长7.7%；保险服务收入301.6亿元，同比增长7.3%。集团综合偿付能力充足率较上年末提升5个百分点至203%。

作为港交所近5年来新上市的唯一内地保险企业，加上彼时其募资规模较大，净额达到64亿元，阳光保险初上市时便备受关注。然而，二级市场投资者对其业绩表现并不买单，公司股价在上市几天后便跌破发行价且长期在低位徘徊。截至9月15日，阳光保险的股价约4.23港元/股，低于发行价约27%，中报的发布也未能让公司股价回到发行价水平。

这一情况或者阳光保险相对于头部险企的规模劣势、各板块业务缺乏明显亮点等情况有关。2023年上半年，中国平安、中国人寿、中国人保、中国太保、新华保险等A股五大上市险企分别实现保费收入4598.48亿元、4702亿元、4134.78亿元、2600.15亿元、1078.51亿元，阳光保险的规模与这些企业仍有明显差距。

按业务类别看，在人身保险整体景气的背景下，阳光保险的相应业务也实现较好成绩。上半年公司人身保险业务实现总保费收入458.5亿元，同比增长9.0%；人身保险保险服务收入78.59亿元，同比增加0.2%；人身保险净利润24.3亿元，同比增加5.2%；新业务价值26.8亿元，同比增长37.1%。

对阳光保险收入贡献更大的财产保险业务方面，上半年公司实现原保险保费收入219.3亿元，同比增长5.1%；净利润8.14亿元，同比减少21.7%。按细分业务看，机动车辆险收入128.76亿元，同比增加3%；非机动车辆险收入90.53亿元，同比增加8.4%。

可以看出，对阳光保险收入贡献更大的车险业务增幅并不明显，与基数更大的同业相比仍未见明显优势。据披露，中国平安上半年车险原保险合同保费收入约1013.48亿元，同比增加6%；中国人保上半年机动车辆险收入约1358.99亿元，同比增加5.5%。

值得注意的还有阳光保险频繁出现的合规问题。国家金融监督管理总局官网发布的处罚决定书显示，8月，因存在侵占保险费，涉刑案件发生后，未按照规定报送有关报告，阳光财险临汾中支被罚款40万元；5月，阳光财产保险股份有限公司安康中心支公司因利用开展保险业务为其他机构牟取不正当利益被责令改正，并予以罚款7万元。

另外，据公司上市时的招股书披露，于招股书涉及的往绩记录期间直至最后实际可行日期，也即上市前的三年半左右的时间中，阳光保险被处以由中国银保监会、中国人民银行、国家税务总局及其他监管机构作出的238项行政处罚，涉及罚款共计约人民币4430千万元。

普遍景气的人身保险业务整体体量小，增长情况仍不及部分头部企业；收入贡献大的车险业务同样体量相对小但增速较慢，阳光保险看起来仍未展现出非常明显的业务亮点，且还受到合规问题的困扰，这些或许都是公司股价在发行价下方徘徊的原因。对于上市不满一年的阳光保险而言，2023年除了是检验其转型成效关键年，也是引起市场的高度关注和热度重要阶段。在这样的背景下，阳光保险年度表现如何，还需进一步关注。