中国平安业绩不及预期的背后，不动产投资方向已发生改变

“不动产行业最困难的时期已过，随着宏观经济好转，回转和修复是可期的。股票市场今年也会是一个有结构性机会的一年，总体来讲平安对于今年的投资业绩有比较强的信心。”中国平安首席投资官邓斌在该公司2022年业绩发布会上这样表示。

作为首家披露2022年正式业绩的A股上市险企，中国平安的整体表现不及预期。全年实现归属于母公司股东的营运利润1483.65亿元，同比仅增长0.3%；净利润为837.74亿元，同比下降17.6%。不过也不乏一些亮点，比如寿险业务整体呈现出向好的趋势。寿险及健康险业务营运利润同比增长了16.4%，个人寿险代理人人均价值同比增长22.1%，银保渠道新业务价值同比增长15.9%。中国平安开展了三年有余的寿险改革的成效正逐步显现。

尽管如此，受到保险资金投资亏损的拖累，寿险的净利润仍然同比下降了18.2%。中国平安在年报中坦言，受资本市场波动影响，去年寿险及健康险业务投资收益有所承压。那么在今年宏观环境有所好转的情况下，中国平安又会采取怎样的投资策略来实现投资收益的逆转呢？

投资收益承压

中国平安的保险资金投资组合由寿险及健康险业务、财产保险业务的可投资资金组成。截至2022年12月31日，公司保险资金投资组合规模近4.37万亿元，较年初增长11.5%。该公司去年的总投资收益率为2.5%，较2021年下降了1.5%，这也是除去年一季度2.3%的投资收益外，中国平安自披露这一数据以来的最低水平。

不过中国平安的投资表现与去年整体的投资环境不无关系，投资收益承压是险企去年普遍面临的情况。国泰君安证券非银团队表示，2022年权益市场趋势下行以及债券市场低位震荡导致上市险企投资承压。海通证券也指出，投资收益显著承压、750天曲线下行导致准备金多计提、寿险新单保费增速仍疲软等因素，对上市险企2022年盈利有较大负面影响。

除此之外，中国平安的投资表现也与其自身的投资组合有关。中国平安作为“中国最大的隐形地主”，过去几年间曾先后重仓持股碧桂园（02007.HK）、融创中国（01918.HK）、华夏幸福（600340.SH）、朗诗集团、旭辉控股等13家房企，地产业务的风险敞口也让其受到了房企爆雷事件以及违约潮的牵连。2022年10月31日，中国平安股价最低跌至35.9元，总市值跌至6600亿元，创下近五年新低。不过相较于2021年对华夏幸福计提资产减值准备432亿元、影响净利润243亿元来说，去年对旭辉控股计提的7.77亿元对净利润的影响则明显小了很多。

不动产投资方向发生改变

值得关注的一点是，从最新披露的年报来看，中国平安对地产的投资已经出现了一些变化。一是逐步减少对地产的投入比重。截至2022年12月31日，中国平安保险资金投资组合中不动产投资余额为2045.62亿元，在总投资资产中占比4.7%，较一年前5.5%的比重下降了0.8个百分点。二是倾向于物权类的不动产投资，降低股权及债权投资。物权的不动产投资同比上升17.23%，而股权和债权则同比分别下降了20%和29.9%。

中国平安的“长期股权投资”数据显示，至2022年末，中国平安持有华夏幸福的净额已经从年初的36.21亿元降至25.22亿元，尽管股权占比仍为25.02%；持有中国金茂的股权由14.02%降至13.36%；持有旭辉控股的股权也由7.91%降至0%。

这或许也代表了中国平安未来投资不动产的方向。邓斌在谈及2023年投资计划时就表示，平安非常看好具有稳定现金流的不动产投资，比如说商办、长租公寓、园区类的投资，这一类的投资会带来长期稳定的现金流，以及价值增值的潜力。

注重久期匹配

中国平安对于收租型不动产的偏好或许也是出于久期匹配方面的考量。中国保险资产管理业协会执行副会长兼秘书长曹德云认为，目前保险行业长线短配的现象依然较为严重，加剧了再投资风险。寿险资产负债久期的缺口普遍超过5年，资产负债错配长期存在。每年有超过两万亿的新增保险资金以及到期再投资资金亟待配置，而适宜投资工具较少、资产荒、项目荒等问题，加大了再投资风险。

不过和同业相比，中国平安在久期匹配方面有较好的表现。邓斌称，目前中国平安的资产负债久期差较小，不到四年。较2021年的4.1年进一步收窄。他补充道，“今年国家规划有发行专项债3.8万亿元，我们仍然会非常积极主动配置这些长久期的利率产品。”

虽然中国平安并未披露其地方政府债的持有情况，不过从保险行业整体来看，近两年确实有增持地方政府债券的情况。据中债登数据，截至2月底，保险机构持有地方政府债1.37万亿元，同比增长30.3%。针对这一现象，国盛固收在研报中指出，保险机构购买国债和地方债利息收入具有免税优势，因此会出现地方债规模快速上升的情况。