兴证资管王德伦：市场处底部区域需磨两三个月，看好三个方向

近期，市场表现萎靡，很多投资者甚至是专业投资机构也感到茫然无措。

作为兴业证券原首席策略分析师，兴业证券现任董事总经理，兴证资管首席经济学家、总裁助理的王德伦，一直以来对市场都有较精准的判断。王德伦是北京大学经济学与香港大学金融学双硕士，从事证券研究11年，曾就职于国泰君安证券和申万证券研究所，连续多年被业内知名主流评选机构评为中国“最佳策略分析师”。他开创性构建了“立体博弈”策略分析框架，在此基础上结合DDM模型和投资时钟理论，重新构建了大势研判、行业比较和主题策划等支柱性策略研究体系，同时具备扎实的行业公司研究功底。

随着个人业务能力的不断积累提升以及职业生涯的选择，目前，王德伦已转型为FOF投资经理，挂帅了兴证资管首只公募FOF。

日前，银柿财经记者邀请到王德伦进行了专访。在采访中，王德伦对大资管时代、A股行情、投资脉络、FOF投资等问题娓娓道来，分享了诸多前瞻性观点。

【要积极拥抱权益时代】

银柿财经：您怎么看待目前和接下来的宏观经济情况？

王德伦：对于经济，目前市场情绪稍微有点悲观，我比市场一致预期要稍微乐观一点。

很多人看国内经济觉得问题多，但是全球问题都很多，全球问题比我们要多得多，很多问题更难解决，如高通胀问题。

我们很多问题是在发展中去解决的。如房地产，我认为现在我们对地产政策严一点，虽然会导致短期的经济增速受到影响，但长期来看是对的，就可以把泡沫控制好。还有之前在某些领域做的对资本无序扩张的一些规范，也是有道理的。这些措施短期内会带来一些阵痛，但长期的秩序规范是有利于长期发展的。还有，现在中国的出口也还是很强的。

大家都说经济增速好像在下降，那是因为前面增速太高了，而且就算下降以后，我们跟全球其他地区比也还是好的，所以我一直强调要有一个国际比较的视野。我们在全球经济减速的情况下，或者在未来面临全球逐步走向衰退的情况下，能够维持现在的增长，我觉得这已经很好了。

银柿财经：我们注意到，您的微信名备注后面有“拥抱权益时代”几个字，方便解释一下吗？

王德伦：这个微信名是我们兴业证券三年前的策略报告的题目。在2019年年底，我们召开了2020年年度策略报告会，当时我的策略报告的主题就叫做拥抱权益时代。我现在这个观点依然没有发生变化，所以依旧用其做微信名了。

我们认为，过去20年基本上是一个房地产投资主导的时代，但未来应该是一个大资管时代，其中最缺的就是权益资产。

一是国家越来越重视资本市场在整个经济中的地位，整个经济的创新转型升级都离不开资本市场的强大。我们看到的利好政策也越来越多了，包括新证券法的修订、金融开放等。第二是居民资产配置。居民资产无论从长期还是短期都想得到一个不错收益，主观客观来看，都需要增加权益资产的配置比例。第三是机构配置，金融机构也面临资产荒，也需要增加权益资产的配置比例。第四，全球资金源源不断流入中国，中国的好资产都是稀缺的。基于上述四点，我提出要积极拥抱权益时代。

银柿财经：您怎么看待很多人说的A股“牛短熊长”的观点？

王德伦：中国股市已经30多年了。我们的股市是从无到有，到慢慢成长，慢慢成熟的一个过程。

新时代股市的运行逻辑，大家不要觉得指数点位几年前是3000点，现在还是3000点，就觉得股市没有成长。

2019年、2020年、2021年连续三年，A股第一次出现年线级别的三连阳，2022年市场动荡比较大，但三连阳之后有一个调整也是正常的，未来几年市场可能还是处在长期向上通道中的。要淡化大盘点位，看市场能不能产生一批不错回报率的公司，专业投资者能否在市场获得一个还不错的收益，我认为这就可以了。

【市场破4月低点概率很小，机会可能在岁末年初】

银柿财经：这段时间市场一直在跌，近几天还破了前期新低，您认为目前压制A股的因素有哪些？

王德伦：我认为有几个方面导致2022年市场表现比较平淡，也出现了阶段性调整。

第一个因素是全球的经济不太稳定。

第二个因素是美联储加息，速度、力度都是比较强的，甚至2022年以来超出了市场预期，会导致全球资本市场的估值受到压制。这轮不只是A股在调整，美股包括全球其他地区的市场也在调整。

第三，疫情的反复对经济还是有很大影响的。我们已经从上半年疫情的干扰中走出来了，总趋势是在恢复的，但还是有反反复复、阶段性局部性的疫情，对市场情绪有压制。

第四个因素是目前外部地缘政治环境有波动，最近又传俄乌冲突有新的变化，这些可能加剧了市场对于未来不确定性的担忧。

银柿财经：近期市场大跌，有很多人说底部可能在3050点左右，也有人说2800点左右，您对底部怎么看？

王德伦：绝对的底部是不好判断的，但我认为目前已经处在一个相对底部区域了。另外，我认为上证指数再跌破2022年4月时低点2863点的概率不太大了。

我们现在经济的基本面比上半年好。另外一方面国内政策应对也是比较好的，整体的货币流动性还是相对宽松的，2022年以来，上半年有降息降准，最近利率也是相对低位，整个市场环境比较好。

银柿财经：马上到了四季度，您认为在四季度，投资上有哪些点需要去关注？

王德伦：四季度要关注的点，还是我刚才说到的四点因素，就看这些因素是向积极还是向消极的方向变化。

三季度的经济数据比较重要。经济数据实际上是我们内因里最主要的，如果经济恢复得比较好，能够打消大家之前对市场二次探底的担忧。不只是整体经济数据，包括一些热门板块的上市公司三季度的业绩也很重要，决定着这些强势板块有没有继续上涨的动力。

外资流向也很重要。2022年外资的流入流出有一个比较大的变化，2022年1月初至4月26日的A股整体下跌区间内，北向资金累计净流出金额达到了260亿元左右，但是4月底至2022年9月21日，北向资金累计净流入金额是765亿元，也就是说不仅把1~4月流出金额的坑填平了，而且还净流入了大概500亿。后续外资能不能进一步持续流入很重要，这代表了市场是不是有持续的增量资金。

我刚才说了，市场现在处在一个相对底部区域，需要一个磨底的过程，需要一段时间。

整体看，四季度我相对会偏谨慎一点。但再往后看，我觉得岁末年初可能还有一定投资机会，因为市场的很多担忧，最后发现可能都已经被市场反映了。企业盈利上，2023年上半年可能还是不错的。流动性相对比较宽松的环境下，从投资时钟角度来讲，这段时间市场先反映一些悲观情绪，完了以后，市场更大的力量还是可能是向上支撑的。

因此，总结来看，接下来两三个月可能是一个磨底行情，到年底向上变盘的概率还是不小的。

【关注三大重点投资方向】

银柿财经：您认为接下来哪些行业和板块值得关注？

王德伦：有三个方向我是思考得比较多的，认为值得关注的，也是可能产生机会的。

第一个是科创成长板块。这些行业确实景气度更好一些，其整体的基本面、业绩增速在各个行业板块里相对来说更高，又有长期的发展空间，长逻辑也很顺。

缺点是其短期内估值比较高。但稍微看长一点，其调整完了后，在各行业中比较，最后还是会选择这些板块。尤其是高端制造这条主线，高端制造是我们中国的优势行业，同样也是国际比较来看很重要的一个板块。2020年疫情之后，各个国家经济体都受到了很大冲击，但从这几年看下来，恢复最快的几个国家如美国、中国、德国、日本都是制造业强国，从这个角度来讲，偏高端制造的可能值得重点关注。

其他的像新能源板块、军工板块等，等市场消化估值后，也或是值得关注的。

第二个方向是偏消费的行业和板块。疫情里受冲击最大的就是消费。传统的消费包括一些新消费，甚至包括医药在内，很多白马公司业绩比较好，以前估值很贵而现在趁着疫情冲击把估值压缩下来了。消费板块的估值分位数已经降到了历史分位数的一个中等偏下的位置了（比如食品饮料目前5年期PE分位数为45%），医药板块5年期PE分位数不到6%。从长周期来看，他们都是有价值的。

第三个方向是来自经济稳增长行业，包括2022年涨得很好的煤炭等旧能源、跟经济复苏相关的周期品、化工行业中一些细分领域的企业等。

银柿财经：新能源行业已经炒了很多年，里面有很多细分领域，如锂矿、光伏、风电等等，相对来说，您认为哪些更值得关注？

王德伦：新能源短期我认为还在调整过程中，可能估值还需要再消化消化，所以不要急。

但从新能源产业链看，光伏还处在一个渗透率逐步提高的过程中，海上风电有很多增量，增长也比较快，都是不错的。

新能源车未来几年的渗透率还在一个提升的阶段，虽然短期内有一些外部政策的打压，但整体景气度还可以。

所以无论是新能源还是新能源车，这个行业的投资机会都没有结束。当然未来投资机会可能会进一步下沉到一些细分的领域上，而不只是原来炒的那些白马股。

银柿财经：消费行业中的酒类，您接下来怎么看？

王德伦：酒类中，高端白酒还是可以的，业绩比较好，基本面比较稳定。除此以外，啤酒公司的基本面也在慢慢变好。

银柿财经：前两年很火的芯片半导体行业，2022年整体表现比较萎靡，你怎么看这种情况？

王德伦：半导体2022年是“新半军”（新能源、半导体、军工）里面表现最弱的。

一方面是2022年全球处于半导体产业的下行周期，国内相关企业基本面预期有所承压，也不利于整体的拔估值。但2023年包括更长时间内，我对这个板块还是比较看好的，因为国产替代的逻辑比较强，这个是我们能够独立于全球半导体下行周期很重要的一点，在目前的卡脖子领域，国内企业的市场空间很大。从整个行业来看，需求是不用担心的，从供给看，我们应该会越来越优化，很多公司的产品质量和产能还是在不断地提升的。

【FOF投资是未来的蓝海】

银柿财经：您近期挂帅掌舵了兴证资管的首支公募FOF，您怎么看待FOF产品未来的发展？

王德伦：我觉得未来发展空间很大，是一个蓝海。我定义FOF为资产管理和财富管理两个大方向的交叉点。

未来海量的资产面临配置。在资管新规时代，过去很多刚性兑付的文化被打破了，万亿级别的资产未来会怎么配？资产太多了怎么选？4000多只股票很难选，现在公募基金也有上万只，私募基金好几万只。而这应该是FOF投资的一个应用场景，能把资金端和资产端对接起来，体现专业化能力。

银柿财经：您想打造什么样的FOF产品？

王德伦：很多人说，做FOF就是选人选基，这个认知没有问题，但在此基础之上还需要有更强的策略投资能力。

比如如何在大类资产中去选择更适合未来一段时间的资产，如何在合适时间去做仓位和择时，如何在多种市场风格之中选出一种可以相对一段时间稳定不错的风格，还有行业板块的配置方面等等。上述这些是系统的策略投资思维，更加需要体现在FOF产品中。

刚才讲的大类资产选择，择时风格的选择和行业板块配置，这些能力可能更重要，这也是我长期做策略分析师的一个优势。

在选择基金上，对于基金经理名气、基金规模等我们不是太看重，我们有自己独特的基金评价体系，希望能够施展出我们的一些独特优势。我们选基，更多的是基于未来。我们基于未来对市场的判断，看看哪一类基金经理可能在这段时间能够胜出，哪只基金更适合未来一段时间。

银柿财经：现在市场上有很多单一行业基金，比如有的全部押光伏，有的全部押半导体，您如何看待这些单一行业基金？

王德伦：这种单一风格基金，标签比较独特的基金，我们也是需要的，我们不会一直配，但是我们会在看好这个行业板块的时候配上，这就是我讲的策略思维，我们要把行业配置策略融入到我们的选基上，当我们看好这个行业时，就会选择这个行业比较突出的基金经理。当我们不看好这个板块时，就会减掉。

银柿财经：您在选基的时候，主要是偏好权益类的还是债券类的、货币类的等各种基金？

王德伦：这些基金种类都很重要，我们不挑食。这里面牵涉到刚才我讲的第一层思维，大类资产配置思维。如果未来看好权益，就多配股基，如果看好债的话，就多配债基，如果觉得港股更好，可能就会多配上一些投资港股的基金。

银柿财经：对普通投资者选基金，您有什么想说的？

王德伦：在选基方面，我认为还是要更加深入地去了解基金，而不是只听销售人员的推荐，因为往往他们推荐给你的时候或者卖的时候正好是行业表现最好的时候，容易买在高点。虽然长期来看也不错，但你买在高点，很有可能卖在低点了。所以还是要有一种长期化投资思维。

其次，可以适度地均衡投资。长期要有一个相对的均衡投资的思维，当不知道怎么去选择时，FOF倒是一个不错的选择。