上半年营收大增83%，毛利率却接近腰斩，周大生的省代模式成功了吗？

8月29日，周大生（002867.SZ）发布最新半年报，上半年公司实现营收50.98亿元，同比增加82.79%；归母净利润5.85亿元，同比减少4.07%；毛利率约22.16%，同比减少18.3个百分点，几乎腰斩，出现明显的增收不增利情况。

资料显示，周大生成立于2007年，主要从事“周大生”品牌珠宝首饰的设计、推广和连锁经营，主要产品包括钻石镶嵌首饰、素金首饰等。

周大生对上半年营收增幅较大解释称，系公司黄金产品体系日益完善，公司展销业务模式下黄金产品销售增长明显，线上业务稳步增长所致。

半年报显示，按业务模式来看，占周大生营收比重最大的加盟业务上半年增长明显。加盟业务实现营收38.03亿元，占营收的74.59%，同比增长140.4%；其中黄金产品销售收入为29.9亿元，同比增长693.44%。

营收占比紧随其后的自营线上（电商）业务收入6.04亿元，同比增长38.93%；自营线下业务收入5.67亿元，同比下降12.29%。

加盟业务收入增加的同时，也拉低了公司整体毛利率。这一点从单店销售数据可以看出。

周大生披露，上半年黄金产品体系更加完善，推出国家宝藏等系列产品，通过区域展销模式提升供货效率，加盟单店平均黄金产品批发销售收入70.29万元，同比增长640.28%，黄金产品批发销售单店毛利平均3.23万元，同比增长427.94%。按上面的数据计算，上半年周大生加盟店黄金产品单店毛利率约5%，而同期周大生整体销售毛利率约为22.16%，更低毛利的加盟店黄金批发业务收入却大幅增长，因此拉低了整体毛利率水平。

记者注意到，周大生提到的区域展销模式和公司在2021年三季度引入省代有关。据周大生介绍，公司通过联合省代资源和力量，加大对加盟商的金融政策支持和运营支持，将提升加盟商黄金产品配货效率，提高加盟店黄金铺货量。

据周大生回复投资者提问的内容，上述金融政策支持或指的是，展销模式下周大生给予加盟商1个月左右的短账期服务。而这也导致了周大生应收账款的激增，2021年年末和2022年二季度末，周大生的应收账款分别同比翻了4倍和2倍多。

像上半年这样收入增幅明显快于利润增幅的情况，2021年三季度已初现端倪。彼时公司解释称，引入省代模式后，黄金产品销售的收入确认口径发生变化。在省代模式下的黄金展销中，加盟商使用公司提供的账期服务结算货款，以黄金产品批发全额计入公司收入。

而在旧有模式下，据招股书披露，出于降低公司存货库存压力等考虑，对于素金产品，周大生通过指定供应商向加盟商销售产品，指定供应商和加盟商自行结算货款，所选购产品均需经过公司内检和国家/地方检测机构检测合格后使用“周大生”品牌销售，周大生向加盟商收取品牌使用费。

换句话说，在2021年上半年，加盟商黄金产品的销售收入大多来自品牌使用费，在引入省代模式后的2022年上半年，加盟商黄金产品的销售收入主要为批发业务收入。

看起来，周大生选择承担存货及资金压力，转而追求黄金产品的市场占有率。但记者注意到，周大生曾在回答投资者提问时否认了省代模式下存在的压货问题。公司称，省代展销模式的核心是周大生按照省区需求，组织上游供应商将黄金货品放到省代展厅，加盟商采购前，物权属于上游供应商，这个过程中公司并未增加存货。

从周大生推进省代模式的2021年三季度开始，公司的单季度毛利率便开始明显下滑。同花顺iFinD数据显示，2022年上半年，周大生的毛利率、净利率水平均创上市以来新低。对于这一趋势是否将在未来持续，记者询问了周大生方面，截至发稿尚未得到回复。