水井坊半年报出炉：销售费用超净利润，经营现金流降99%

昨日（7月26日）晚间，水井坊（600779.SH）发布2022年半年报，半年报显示，水井坊上半年营业收入20.74亿元，同比增长12.89%，上半年归母净利润3.7亿元，同比下滑2%。但是，水井坊上半年经营活动产生的现金流量净额仅有144.6万元，同比下滑99.48%。对于经营活动现金流量净额大幅下滑的原因，水井坊解释称主要系支付的市场广告费等其他经营活动现金流出的增长所致。

具体来看，水井坊半年报显示，上半年销售费用为6.96亿元，同比增长19.27%，上半年销售费用比上半年净利润达到惊人的1.88倍，销售费用占营业收入的三成以上。并且，从水井坊近5年（2017年至2021年）年报数据来看，销售费用一直超过净利润，销售费用占营业收入的比重从未低于25%。

以上数据对比白酒行业标杆企业贵州茅台（600519.SH）来看，近五年（2017年至2021年）来，贵州茅台的销售费用/净利润比值分别为10.29%、6.80%、7.46%、5.15%、4.91%。销售费用/营业收入比值在5%以内，其中2021年比值为2.5%。由此可见，水井坊销售费用之高。

高企的销售费用背后，水井坊上半年广告费及促销费达5.27亿元，同比增长13%。广告费及促销费/销售费用的比值达75.7%。从水井坊近五年（2017年至2021年）年报来看，广告费及促销费/销售费用的比值一直在75%~85%之间。近五年（2017年至2021年），水井坊广告费及促销费金额合计近36.98亿元，而近五年的净利润金额合计仅有36.7亿元。由此可见，水井坊广告费之高。

另外，水井坊半年报还显示，在“支付的其他与经营活动有关的现金”一栏，2022年上半年在广告费及促销费项目支付现金4.62亿元，而去年同期为2.24亿元，增加了2.38亿元。对比“经营活动产生的现金流量净额”项目，2022年上半年144.6万元，去年同期2.78亿元，经营现金流减少2.77亿元。由此也可以看出，市场广告费消耗了经营现金流。

市场表现方面，截至7月27日收盘，水井坊收盘价75.52元/股，跌幅达4.65%，系当日白酒行业内跌幅第一。