步子迈太大？阳光电源绩后20CM跌停，多只基金在“爆雷”前加仓

4月20日，阳光电源（300274.SZ）大幅低开，随后封死20cm跌停板，截至收盘，报72.08元/股，封单金额超4.7亿元，总市值1071亿元。

消息面上，19日晚间，阳光电源发布2021年财报及2022年一季报。2021年全年，公司实现营业收入241.37亿元，同比增长25.15%；实现归母净利润15.83亿元，同比减少19.01%；实现扣非净利润13.35亿元，同比减少27.72%。

分季度看，2021年第四季度，阳光电源仅实现归母净利润0.78亿元，同比减少90%，扣非净利润更是亏损1.17亿元，时隔多年重现单季度扣非净利润亏损。2022年第一季度，公司实现营业收入45.68亿元，同比增长36.48%；实现归母净利润4.11亿元，同比增长6.26%。

问题出在电站业务？

20日，花旗和中金公司相继下调阳光电源的股票目标价。花旗指出，阳光电源2021年盈利不及预期，主要因更高的组件成本等。中金公司认为，阳光电源2021年和今年一季度业绩均低于预期，考虑到供应链成本上涨对公司盈利能力影响，下调公司盈利预测。

事实上，阳光电源的业绩下滑早有迹象。2021年第三季度，公司实现归母净利润7.48亿元，同比减少0.19%。彼时，公司表示，第三季度同比增速放缓，主要是受国内电站规模启动节奏有所滞后、原材料大幅上涨、海运费上涨等多重因素所致。

资料显示，阳光电源的主要产品包括光伏逆变器、风电变流器、储能系统、新能源汽车驱动系统、水面光伏系统、智慧能源运维服务等。分产品看，光伏逆变器等电力转换设备、电站投资开发、储能系统为公司营收的主要来源，2021年分别实现营收90.51亿元、96.79亿元、31.38亿元，占比分别为37.50%、40.10%、13%。

其中，光伏逆变器是光伏发电系统主要部件之一，连接光伏方阵和电网。自2015年起，阳光电源的出货量首次超越连续多年排名全球发货量第一的欧洲公司，成为全球光伏逆变器出货量最大的公司，2021年全球发货量47GW，其中国内18GW，出货量全球市占率30%以上。

在财报发布后的交流会议上，阳光电源董事长曹仁贤表示，2021年业绩低于预期，下滑的核心原因是电站业务出现几个问题，导致公司合计减少了大约10亿元业绩，包括疫情导致越南项目在10月没有并网，执行了新电价导致计提，缅甸项目因某些原因而取消，海外储能业务受到疫情影响等。

曹仁贤进一步指出，总结看，公司2021年步子迈得有点大，对芯片和疫情的估计不足，内部管理也不够精细，有个把亿的汇兑损失，此外，公司的费用也增加了。

阳光电源的年报显示，报告期内，由于产业链上下游供需错配、上游产能扩建周期长、光伏行业预期装机量高等原因，硅料价格大幅上涨，并传导至整个光伏产业链，硅片、电池片、组件各环节价格均有不同程度上涨，根据中国光伏行业协会数据，2021年我国光伏系统初始投资成本同比上升4%，为多年来首次上升，受涨价因素影响，装机节奏延后。

事实上，光伏产业链上下游利润的不平衡已成行业“心病”。在2021年11月30日的彭博新能源财经论坛上，中环股份（002129.SZ）总经理沈浩平也曾表示：“四季度没有往年的抢装了。2021年光伏供应链价格不断上涨，革了装机人的命；从12月开始，装机人要革供应链的命了。”

除了毛利率的下降，2021年，阳光电源的销售费用达15.83亿元，同比增速62.58%，大幅高于营收，阳光电源称，主要系随着销售收入增长，相应销售人员薪酬及计提的售后维修费增长较大所致。

此外，截至2021年末，阳光电源的存货高达107.68亿元，远超年初的38.73亿元，到2022年一季度末，更是增长至130.32亿元。对此，阳光电源称，主要系公司本期加大生产投入，备货以及电站项目成本增加较多。

多只基金在“爆雷”前增持

年报发布同日，阳光电源还发布了定增股票限售股解禁上市流通的提示性公告。

据悉，2021年8月19日，经证监会核准同意，阳光电源向景林资管旗下两只私募基金、华泰金融控股、云南能投、高盛、香港上海汇丰银行等18家特定投资者发行2841.86万股A股股票，彼时，发行价格为128元/股，阳光电源募资总额达到36.38亿元。

上述2841.86万股定增股票的限售期将于4月22日结束，若以20日的收盘价计算，上述18家特定投资者的浮亏已高达43.69%。

在定增落地之前的2021年7月30日，阳光电源刚刚来到股价的历史高点，一度冲高至180.16元/股。彼时的阳光电源，还是一只不折不扣的“大牛股”，自2020年4月28日至2021年7月30日，阳光电源在307个交易日内合计上涨了1633.47%。

定增落地后，阳光电源的股价经历了大幅的震荡，并于2021年10月底开始逐步走低。

阳光电源发布的年报显示，2021年第四季度，郑澄然管理的广发高端制造基金、刘格菘管理的广发双擎升级基金分别减持阳光电源223.49万股、26.53万股，刘格菘管理的另一只基金广发科技先锋基金则增持268.05万股，此外，刘格菘管理的广发行业严选基金新进入公司十大股东名单。

到2022年一季度末，全国社保基金四一六组合、广发双擎升级基金双双退出阳光电源十大股东名单，广发高端制造基金、广发科技先锋基金、广发行业严选基金各自增持87.66万股、23.44万股、68.05万股。此外，华泰柏瑞基金、天弘基金也都各有一只光伏产业指数基金新进入阳光电源前十大股东名单。

对于阳光电源，近两季度加仓最多的则是北向资金，2021年第四季度和2022年第一季度，分别增持2885.44万股、6093.41万股。