全年27亿利润难挡现金流出，恩捷股份为扩产掏“家底”？

2021年，新能源汽车行业火热，A股锂电池板块整体也经历了较大上涨，其中，电池隔膜生产商恩捷股份（002812.SZ）的股价，也在当年前9个月实现翻倍。

4月11日晚间，恩捷股份发布2021年年报，公司全年实现营业收入79.82亿元，同比增长86.37%；实现归母净利润27.18亿元，同比增长143.60%；实现扣非净利润25.67亿元，同比增长159.17%；经营活动产生的现金流量净额14.19亿元，同比增长34.45%。

年报显示，恩捷股份是锂电池隔膜行业龙头，已经进入全球绝大多数主流锂电池生产企业的供应链体系，隔膜产能和出货量排名全球第一。据悉，隔膜是锂电池中的四大材料之一，在电池中的成本占比在8%~10%左右。

银柿财经记者注意到，虽然恩捷股份2021年营业、净利润大幅增长，但其经营活动产生的现金净流入则未同步增加，仅从2020年的10.55亿元提升至14.19亿元，慢于营收、净利润增速。

或是两方面因素造成这一情况，首先是恩捷股份的应收账款大幅增加，其次是公司存货的增加。年报显示，截至2021年末，恩捷股份账面的应收票据及应收账款高达47.74亿元，上年同期仅27.08亿元，一年暴增20亿元；账面的存货也由2020年底的11.57亿元增加至16.81亿元。

对于应收账款的增加，恩捷股份认为，主要原因是公司业务快速增长。年报显示，按欠款方归集后，期末余额前五名的单位，应收账款占比合计达到53.38%，其中，余额第一的单位达15.18亿元，占比33.42%。

收到的钱增加的不多，往外掏的可不见少。现金流量表显示，2021年，恩捷股份继续保持着较高的资本投入，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达到39.96亿元，超过全年实现的净利润，上年同期为26.68亿元，投资活动产生的现金净流出37.15亿元。

持续投入下，恩捷股份的产能迅速扩大。恩捷股份称，公司产能规模位于全球首位，已在上海、无锡、江西、珠海、苏州等地布局隔膜生产基地，产能规模达50亿平方米，并已在匈牙利开展建设首个海外锂电池隔膜生产基地。截至2021年末，恩捷股份账面的固定资产高达108.78亿元，在建工程为17.53亿元，分别较2020年末增加了24.57亿元、1.13亿元。此外，恩捷股份其他非流动资产中，期末预付的设备款、工程款分别为14.22亿元、4.20亿元，2020年末分别为5.16亿元、0.59亿元。

“随着行业发展提速，国内外锂电池厂商产能和产量不断扩大，具备稳定可靠的产能成为公司保障下游客户大规模订单供应的重要前提。”恩捷股份解释道。对于扩产何时放缓，公司是否存在预期？银柿财经记者多次致电了恩捷股份证券部，并发送了采访函，截至发稿，尚未得到回应。

赚的还不够花，自然要靠融资。恩捷股份指出，由于公司业务量增长，日常经营活动资金量需求加大，公司向银行的借款也在增加。截至2021年末，恩捷股份账面的短期借款达到41.16亿元，上年同期为17.96亿元。

值得注意的是，2021年全年，恩捷股份筹资活动产生的现金净流入仅16.13亿元，上年同期达55.60亿元。对于筹资活动现金流入的大幅降低，恩捷股份称，主要系报告期内公司重大再融资事项尚未完成所致。

多因素共振之下，恩捷股份的现金及现金等价物变少，2021减少了6.86亿元，而2020年全年增加了13.39亿元。同时，恩捷股份的偿债能力也开始下滑，安信证券研报显示，截至2021年末，其速动比率由上年底的1.76下降至1.12，流动比率由2.03下降至1.36。

事实上，除恩捷股份外，行业内多家公司均在加速扩产。星源材质（300568.SZ）4月8日的定增说明书显示，恩捷股份和中材科技（002080.SZ）纷纷大幅扩产，在未来3年新增产能超过60亿平方米，星源材质也在计划扩产27.8亿平方米。

“对于锂电池隔膜行业，当前市场期望过于乐观，未来实际增速可能较大幅低于预期，行业可能出现竞争加剧、产能过剩，公司募投项目新增产能可能存在无法消化的风险。”星源材质表示。

截至4月12日收盘，恩捷股份报201.55元/股，总市值1798.65亿元，较2021年9月14日的高点，跌幅超过30%。