年终盘点｜行业总资产突破10万亿 财富管理浪潮加速券商价值重塑

2021年已经临近尾声。回顾整个2021年，券商行业迎来了快速发展，经历了很多重要时刻。

而证券公司总资产突破10万亿元便是对快速发展最好的印证。

中国证券业协会公布的证券公司2021年前三季度经营数据显示，证券行业资产规模稳步提升，截至三季度末，140家证券公司总资产已突破10万亿元，达到10.31万亿元；净资产为2.49万亿元，净资本为1.94万亿元，均实现超4%的环比增幅。

证券公司未经审计的财务报表显示，今年前三季度，140家证券公司实现营业收入3663.57亿元，同比增长7%；实现净利润1439.79亿元，同比增长8.51%。前三季度共有124家证券公司实现盈利。

作为一个总资产10万亿元以上的大行业，券商近些年取得的发展成果有目共睹。

万亿成交量已成“常态”

今年A股市场交投活跃。尤其是三季度以来，市场成交额呈现万亿常态化局面。

今年7到9月，A股市场日均股基成交额分别为1.28万亿元、1.41万亿元、1.46万亿元，其中9月的成交额更是创下了自2015年以来的最高单月记录。整体来看，2021年前三季度的市场日均股基成交额1.12万亿元，在高基数基础上仍然同比增长22.54%。从换手率来看，7月到9月，上交所日均换手率分别为1.07%、1.15%、1.25%，深交所日均换手率分别为2.30%、2.47%、2.66%，变化趋势与成交额基本吻合。

券商本质上是资本市场的中介，在A股市场火热的行情下，很多券商也赚得盆满钵满。前三季度市场交易高度活跃，上市券商中报合计营收及净利润增速为30%左右，业绩增速显著优于行业，这种趋势在2022年或许还会继续延续。

北交所为多层次资本市场添砖加瓦

今年，要说资本市场上最重要的事件，北交所的建立毫无疑问是其中之一。

中小企业是我国经济体系中最具活力的一部分。行业的普遍共识是，北交所的诞生，是我国建立多层次资本市场的重要一环，有利于更高效、更便利地搭建起连接二板与三板市场的桥梁。

而从券商业务条线拆解来看，北交所的建立，能让券商多方面受益。

首先，券商新三板条线的最重要业务就是投行业务，包含了精选层企业的承销保荐业务、新三板挂牌企业的持续督导与挂牌推荐业务以及挂牌企业的并购重组等业务；其次是做市商业务；还有，随着转板通道日益通畅，新三板企业尤其是精选层企业的直投业务也是重要的获利方式。

在业内人士看来，随着北交所的成立，转板和挂牌创新层的企业数量有望快速扩容，有助于资本市场在服务中小企业、引领科技创新中发挥更大作用。除了券商投行业务，未来市场交易、直投等各项业务都有望跟进，整体利好券商基本面。

投顾业务成财富管理转型利器

“基金投顾的一小步，券商财富管理的一大步。”

在“房住不炒”叠加居民存款搬家、投资资金机构化的大背景下，财富管理一直是近些年来券商转型的主方向之一。而基金投顾业务是其中的重中之重。

在今年，基金投顾业务更是成了券商财富管理转型的群雄逐鹿之地。

截至目前，共有59家机构获得基金投顾资格试点的备案函。多家证券公司已基本完成基金投顾部门筹建、人才队伍引进、制度章程建立、风控体系建设、投研体系完善、信息系统搭建等工作，具备试点展业条件，因而正式获得公募基金投顾业务试点展业资格。

而随着获批券商数量增多，基金投顾业务有望成为券商经纪业务向财富管理转型的重要途径，为券商从卖方模式向买方投顾业务靠拢提供支撑，从而提振经纪业务分布业绩。

在财富管理上，今年10家证券公司获得账户管理功能优化试点一事不得不提。不久前，经证券业协会组织专家问询和评审，中信证券、国泰君安、银河证券、中金财富、国信证券、安信证券、招商证券、中信建投、申万宏源、华泰证券等10家证券公司符合试点的基本要求，获评审通过，先行获得试点资格。券商账户的功能优化后有利于提升用户的使用效率，试点券商存在先发优势，推行至全行业后对券商板块是一大利好。

证券衍生品进一步大发展

在今年市场行情存在结构性机会的环境下，券商衍生品交易业务也得到进一步发展。截至2021年6月数据，场外衍生品存续名义本金14760亿元，较年初增长12.1%，较去年同期大幅增长78.1%。其中场外期权名义本金7350.2亿元，较年初增长-2%，较去年同期增长29.1%；场外互换存续名义本金7410.3亿元，较年初增长30.9%，较去年同期增加185.5%。

此外，在2021年，此前困扰券商多年的股票质押减值损失风险也持续下降了。券商股票质押业务经历了2018年下半年的信用风险升级、违约事件爆发以后，券商在该方面业务的开展更为谨慎，时至今日仍然是收缩规模的态势，质押数和占比稳定下降。

截至三季度末，券商股票质押市值4.19万亿元，较去年同期减少6.5%。2021年一季度上市的42家券商信用减值损失总计23.58亿元，较去年一季度大幅减少了79.9%。

行业人才出现跷跷板效应

券商行业是一个人才密集型行业，在财富管理转型的大背景下，人的因素尤其显得重要。

2021年，券商从业人员构成中有一个很明显的变化，就是投资顾问人员的占比持续提升，头部券商更是积极加强队伍建设，投顾人员占比远超行业平均水平。

具体数据显示，近几年来证券行业投资顾问人数与占比不断增长，2020年已注册投顾63409人，占全部从业人员的18%。截至2021年11月15日，已注册投顾人数增长至67380人，占比提高至20%，广发证券、中信证券、华泰证券等头部券商的投顾人数占比达30%以上，远超行业平均水平。

与此同时，以营销获客为主的证券经纪人数量却大大地减少了。

同花顺iFinD数据显示，截至今年9月30日，证券经纪人数量为5.90万人，较年初减员6338人，减幅近一成。相较2018年初的9.05万人，全行业经纪人减员3.15万人，减幅逾三成。

今年，截至目前已有70多家券商经纪人减员。其中，申万宏源证券较上年末的减员数量最多，达到698人，减幅超过35%。海通证券、光大证券、中信建投、东方财富证券等头部券商的经纪人减员均超300人。值得注意的是，国信证券的证券经纪人数量在今年“清零”。

作为一度以证券经纪人多著称的头部券商，其清零也意味着“以证券经纪人打天下”的时代落下了帷幕。

券商估值体系有望重塑

对于券商未来的价值投资逻辑，中银证券分析师林媛媛表达了看好。

林媛媛分析称，2022年，财富管理业务仍是券商基本面增长的主要驱动力，投行业务、机构业务也将迎来成长和转型机遇，并有望与财富业务板块形成协同，相互引流共生，带动券商持续性成长。

其次，券商财富管理业务转型与自营客需业务转型均有利于降低收入波动，提升业绩确定性，ROE的稳健增长有利于长期估值中枢的提升。

再次，近年来对券商造成大量减值计提的股票质押业务规模已降至低位，存量风险出清，增量减值压力较小，对券商业绩的拖累大幅缓解。券商成长确定性强，抗周期性趋势提升，为行业带来更强的价值投资逻辑。

广发证券非银金融首席分析师陈福则认为，随着业务模式升级，券商行业的周期属性正在弱化，轻资产业务正由周期性向成长性变迁。

“随着轻资产业务逐渐淡化而显现成长属性，券商估值体系也有望重塑，其中，大资管业务估值提升空间较大。以美国投行为例，随着高盛、大摩的财富管理业务不断加强，其业绩的稳定性与PB估值均体现了不同程度地提升，且占比越高估值越高。”陈福表示。