广发基金：小盘风格领涨，如何看待当前位置风险？

近期许多投资者有种“指数涨，账户却不一定涨”的体感。广发基金近日文章指出，今年A股玩的就是“分化”。

广发基金引用的数据显示，截至2025年7月16日，万得微盘股涨幅42%，中证2000涨幅18%，远超同期中证500（5%）、沪深300（2%）等大市值指数。量化产品业绩更是亮眼：私募排排网数据显示，2025年上半年百亿量化私募平均收益13.5%，其中中证2000指增策略中位数近30%。

拉长时间看，2010年起，万得全A、微盘股年化收益率分别为4.1%、30.4%，年化波动率22.3%、31.2%，小盘风险收益比显然更好。

对“小微盘”的强劲涨势，广发基金分析有三方面原因。

宏观环境基本面弱复苏构成有利土壤

复盘微盘股明显跑输的2017年和2020年，共性是经济火热。微盘股表现与PMI存在负相关性，也即经济弱复苏或下行时，小盘胜率更高。

经济增长方向迷茫期，往往炒创新、炒题材。今年扶持“新质生产力”（AI应用、低空经济等），中小市值企业成为产业创新载体，成分股里总有能业绩爆发的黑马。同时监管“松绑”助攻，2025年5月重组新规发布（简易审核程序、鼓励私募参与并购重组），题材+政策双轮驱动下，资金热衷于小盘风格。

流动性“活水”是小微盘的燃料

小盘股流通盘小、易被资金撬动，与流动性外溢效应高度适配，充足的流动性环境通常对微盘股表现形成支撑。回顾2010-2024年小盘5次趋势性行情，市场成交量和小盘行情对应关系较好，意味着我们可以基于市场成交量前瞻小盘走势。

此外，剩余流动性（M2-社融余额同比）也是风向标。当前剩余流动性充裕，居民超储搬家流向股市、债市。

去年“924”以来交易热度直线上升，截至2025年7月16日，沪深两市日均成交额1.37万亿，同比63%，去年同期8400亿元，前年9400亿元，交易环境继续利于量化策略。

量化资金形成自我强化

量化不等于小微盘，量化是对应主动投资的投资范式，借助算法和模型而非依赖主观判断，但其净值走势和微盘股走势高度一致，量化多头确有押注小微盘可能性。

量化资金属性与小市值特征“天然契合”。标的选择上，电脑容易追踪高频的量价因子，而非主观多头注重的营收、利润、现金流等低频基本面因子，同时主观多头擅长非公开线下调研、行业上下游深度研究，对于计算机而言也是无法完成的任务，选股标准就此产生分野。对应到市值，小市值票量价波动明显、基本面大部分较差、难以容纳大量资金的特点自然劝退主观多头。由于波动率高、错误定价多，反而为动量、趋势等价量类因子提供超额土壤。

如何看待当前位置小微盘风险？

近期提示小微盘回调风险的声音越来越多，包括小盘成交额占比高位、PB估值高位、期指深度贴水等指标都亮起预警灯。

然而，风格拥挤并不意味着中期行情的结束。部分投资者担忧去年春节前小微盘流动性危机重演，但广发基金认为，市场环境大不相同，重演可能性较低，理由如下：

首先，当前拥挤度相对最热时已经降温。中证2000成交额占比5月底达到极端高位后迅速走低，微盘股PB虽比万得全A贵，但还在“合理区间”。同时，量化机构也在慢慢收紧小盘风格暴露，比如1000指增对小市值偏好回落。

其次，杠杆产品规模相比2024年初大幅下降。当时危机诱因是大量挂钩中证1000的“自动赎回型期权产品”雪球敲入。当前监管提高购买门槛至1000万，存量雪球规模小得多，且距离敲入点更远。当时DMA（加高杠杆的中性产品）杠杆达到4倍，现已被大量出清且平均杠杆降至1倍，杀伤力骤减。

再次，小微盘弹性较强，即使回调也有望逐渐修复。去年春节前两周，微盘股下跌35%，但节后连续7个交易日快速“回血”超33%。

总结来看，广发基金认为，市场流动性仍然充裕、政策暖风频吹、衍生品风险大减，且量化开始减少小微盘仓位，发生大级别系统性风险的概率相对极低。单纯参考拥挤度进行交易，反而可能判断错误。当然，也不能忽视风险，尤其随着小盘股持续上涨，切忌重仓追涨，也可以通过定投的方式进行参与。

风险提示：本材料中的信息或表述意见仅供参考,不构成承诺、要约、要约邀请，也不构成对任何人的投资建议。