中泰证券资管基金经理王桃：红利基金如何创造超额收益

日前，中泰证券资管官方公众号发布了对中泰红利优选一年持有混合发起、中泰红利价值一年持有混合发起基金经理王桃的问答。以下是文章全文。

提问：红利投资是高股息投资吗？

王桃：短期的高股息并不意味着长期高回报，价值是由长期的股利折现值来定义的，而不是由即期股利决定的，所以我们认为红利投资标的应该同时满足长期高股息和即期高股息。分红的实质是公司把部分盈余以分红的形式给到投资者，使投资者有更多的再投资选择权。而红利投资的核心是利用分红再投资持有更多的优质净资产，从而提高组合的长期分红回报。对于长期投资回报来说，复利很重要，仅仅是短期高股息意义不大。

提问：什么样的公司能够提供长期高股息？

王桃：长期高股息意味着企业具备长期不错的盈利能力和分红意愿，因此活得久、长期ROE合理、盈利较稳定是红利资产的显著特征。因此，我们偏好的企业有几类：一类是我们持仓的银行和建筑企业，企业性质、对经济的重要程度和经营模式决定了存续期极长，ROE有底，分红稳定性较强；第二类是公用事业、高速等企业，通过资产规模和年限可以相对合理的测算出企业生命周期盈利及分红；第三类是制造业、家电、商业地产等企业，行业进入成熟期，竞争格局稳定，竞争优势明确的龙头企业盈利能力和盈利稳定性较强。此外，我们还需考察公司分红意愿，选择具备良好公司治理基础的企业。

提问：就红利投资而言，你觉得如何构建主动管理阿尔法的关键是什么？

王桃：我认为还是从每一个投资标的入手，投资组合是投资标的堆叠而成的结果。通过深度研究和紧密跟踪，自下而上筛选出符合我们红利投资框架的企业，力求以“物超所值”的价格买入。内部收益率是我们衡量股票是否“物超所值”的标尺，也是我们买卖决策的依据。

提问：就当前的持仓看，银行股占比相比中证红利指数应该是偏高的，但煤炭股又偏低，是因为你对不同的行业有偏好吗？

王桃：最近的季报中显示银行股占比高，但并不说明我们特别偏好银行业。长期来看，银行在资产端很难建立具有差异化的盈利能力。银行真正的优势应该是活得久的能力，因此我们偏好负债端成本低、资产端稳健、扩张速度慢的银行。在符合这些条件的前提下，银行是很优质的红利资产，也能提供不错的内部收益率，这是我们重仓的原因。

回顾我们中泰红利优选基金2023年年报，当时的煤炭持仓比重接近15%。之后随着股价上涨，煤炭股内部收益率逐渐下降，我们也逐步降低了持仓。在估值合理的前提下，优质煤炭企业依然是很好的红利投资标的，所以我们仍保持持续跟踪和研究。

我认为投资中的耐心并不只是体现在买入之后等待价值兑现，也体现在“好价格”出现之前的等待。

提问：在红利投资屡创新高之后，该方向资金是否拥挤、未来高股息策略还能灵多久的讨论越来越多，你怎么看？

王桃：预判市场风格确实不是我所擅长的，影响因素太多且较难形成具有前瞻性的经验。基本事实是在基本面变化不大的情况下，股价上涨会来带内部收益率下降。因此，在很多红利标的屡创新高的过程中，我们依据内部收益率的变化调整了持仓。从组合整体来看，随着标的股价上涨，我们组合的内部收益率确实有下降，但目前仍然在可接受的范围内。此外，我们也在持续寻找新的投资标的，扩大备选库。投资最终落脚点还是夯实每一个投资标的。

提问：你觉得理想的红利主动基金应该是什么样的？

王桃：当然是内部收益率越高越好，持仓标的质地优秀且具有充足的安全边际。无论什么类型和风格，我觉得理想的基金是能真正为持有人带来长期收益的基金。