关税扰动有限，看好创新药全球竞争力，恒生医疗ETF早盘大涨超4%

美东时间4月12日，美国公布相关备忘录，豁免计算机、智能手机、半导体制造设备、集成电路等部分产品的“对等关税”。

4月14日早盘，港股大幅高开，恒指涨2.15%，国指涨2.16%，恒生科技指数涨3.13%。

ETF方面，恒生医疗ETF（513060）早盘高开，大涨超4%，成交额近13亿元，交投活跃。成分股中多数上涨，再鼎医药大涨超12%；东阳光长江药业涨超9%；科伦博泰生物涨超7%；云顶新耀、康方生物涨超6%；百济神州、讯飞医疗科技、联邦制药等个股跟涨，涨幅均超5%。

中泰证券表示，1）医药中的主线成长方向创新药预计不受关税影响；2）医药板块具备较多内需方向，如医疗服务、药店、中药等，均不受关税影响，且当下在底部区间；3）部分血制品、医疗设备等板块有望受益于相互关税下的国产替代。4）中国直接出口美国的终端药品占比较低，相关公司较少，对板块整体影响有限。

当前医药板块本身具备较高市场关注度，在此次关税政策影响下，我们认为将催化更多资金涌入医药板块，建议积极加配。

创新成长：创新药出海以licenseout的BD模式，不受到关税影响。国内创新药近年来发展迅猛，不断展现优异临床数据，受全球药企认可，大额交易BD频繁发生，商业化方面泽布替尼等国产创新药全球销售持续验证产品价值。在对美国进口产品关税的情况下内需有望扩大，国产创新药预计提升市占率催化放量。同时，创新药具备强科技属性，且政策端持续支持，年内商保、丙类医保等继续带来催化。

关税相对获益的方向：①以内需为主，底部有望困境反转的板块、或业绩稳健的低估值红利：药店、消费医疗的经营改善。②关税扰动下国产替代：人血白蛋白大比例进口美国，国产企业有望获益以及高端医疗设备有望加速国产替代。

关税“错杀”的方向：①产业周期回暖，竞争力突出，关税影响有限：CRO&CDMO板块有望逐渐迎来业绩与估值的双重修复，且预计Q1业绩有望呈现改善向好趋势。②尽管以出口业务为主，但美国占比较低，或可以较好转嫁的公司：特色原料药出口以欧洲、印度为主，直接出口美国占比较低；仿制药利润单薄，且全球产能稀缺，下游转嫁概率较大。

AI医药/医疗，人工智能驱动下的产业浪潮才刚启动，我们认为行情有望反复演绎，药物研发、辅助诊断、慢病护理等细分板块有望涌现出更多投资机会。

国泰海通证券表示，关税环境对药品行业短期扰动有限，看好国产创新药持续放量。2025年4月，美国以“对等关税”为由对中国输美商品加征关税；考虑到药品的高毛利属性及供应链多元化等特点，预计本轮中美关税冲突对制药行业的扰动有限。国产创新药整体仍处于国内外放量上升期，在国内市场，国内创新药企已在多个领域占据主导地位，如国产BTK抑制剂占据国内3/4市场份额、国产PD-1/PD-L1单抗占据国内超过70%市场份额（PDB样本医院口径）；在海外，多款中国创新药陆续迎来收获期，如2024年泽布替尼实现销售额26亿美元，同比+105%，在美国CLL新患中的市场份额已超过竞品伊布替尼、阿卡替尼，位列第一，后续有望在患者的持续滚动积累下维持高速放量趋势。

进口药品美国生产占比较低，中国关税反制对创新药市场供应影响有限。2025年4月10日起，国务院关税税则委员会对原产于美国的进口商品在现行适用关税税率基础上加征34%关税。2024年PDB样本医院销售额最高的100款进口药品中，仅11款为美国生产，销售额占比为12.2%，大部分进口药品的原产地并非美国，不受中美关税环境扰动。

关税环境对国产创新药的出海进程影响轻微：（1）目前国产创新药出海主流的License out模式以知识产权（临床开发、生产、商业化的独家权利）和技术工艺的转移为主要交易对价，不直接涉及药品进出口贸易；（2）创新药具有高毛利属性，原料药供应+技术转移/成本价直供合作伙伴等方式带来的关税成本较低；（3）创新药的供应链选择较为多元化，企业具有充足地产化空间。

国产创新药逐渐展现出全球竞争力，头部创新药企高速放量。据医药魔方统计，2024年在中国首发获批的新药达39款，占全球近40%，全球在研first in class新药中的国产品种占比已达24%，中国企业全年license-out交易的首付款和总金额分别达41亿和519亿美元。当前头部创新药企研发&销售体系成熟，费用增长稳健，伴随核心产品商业化持续放量，多家企业扭亏节点临近，创新迎来收获期。

恒生医疗ETF（513060）紧密跟踪恒生医疗保健指数，覆盖创新药、CXO、医疗器械三大核心赛道。指数成分股2023年平均研发投入占比达45%，22家企业进入商业化兑现期。据彭博预测，2024-2026年板块营收复合增长率将达38%，净利润率有望提升至15%以上。当前板块市盈率（TTM）处于近三年低位，显著低于纳斯达克生物科技指数（NBI）。随着港股流动性改善，创新药企估值修复空间广阔。