红利资产回调，红利基金经理还在坚守吗？

2024年上半年，红利资产逆势走牛，但在探底的三季度和躁动的四季度开始掉头往下。红利是否还能“红”，红利资产如何取舍，市场对这些问题的分歧逐渐加大。

黄海、焦巍、许拓等多位红利风格基金经理，在红利资产先扬后抑的2024年，业绩和规模都像过山车一样跌宕起伏。展望后市，他们怎么看？哪些红利板块更值得加仓？在近期发布的基金2024年四季报中，他们给出了各自的答案。

值得注意的是，这些红利基金经理在2024年四季度几乎都有明显减持动作，原因是在暗淡的短期业绩和躁动的市场环境下，无一例外地遭遇了规模大幅缩水。

黄海：布局价值周期股

万家基金以重仓煤炭闻名的基金经理黄海，2024年四季度以来的业绩差强人意。季报显示，2023年下半年至2024年上半年这一年间，万家精选混合累计涨了38.24%；而从2024年下半年开始，净值曲线掉头向下，在2024年四季度累计下跌13.16%，基本回吐了2024全年的收益。

跌宕起伏的业绩也拖累了规模。据同花顺iFinD数据，2024年上半年，黄海在管规模迅速扩张，2024年二季度末，在管总规模达到87.83亿元，而按当时的规模增速，黄海离跻身百亿基金经理几乎只有一步之遥；但随着下半年红利风格走弱，2024年四季度，黄海的在管下滑至50.28亿元，较半年前的高点已缩水超四成。

赎回压力下，黄海的重仓股也大多被减持，其中遭减持幅度最大的是华阳股份，2024年四季度持仓数量环比减半。但也有两只重仓股仍获小幅度加仓：新集能源和晋控煤业。

2024年四季度，黄海的重仓名单保持不变，重仓前十依次为淮北矿业（600985.SH）、新集能源（601918.SH）、山煤国际（600546.SH）、晋控煤业（601001.SH）、陕西煤业（601225.SH）、潞安环能（601699.SH）、广汇能源（600256.SH）、中远海控（601919.SH）、华阳股份（600348.SH）、平煤股份（601666.SH）。

黄海在万家精选混合的四季报里表示，2024年四季度，基金仓位经历了先降后升的过程，也更加集中于低负债、高分红和高现金流的优质企业。他认为，当下以红利央国企所代表的价值周期股是主线，而中小盘成长股则成为边际流动性撬动的辅线。

“理性的投资者在这场流动性的盛宴中往往默默地调整持仓结构，布局2025年的投资。喧嚣过后，市场往往会回归时代的主线和阿尔法。”黄海在四季报里写道。

焦巍：关注现金流，不投AI

在资本市场沉浮30年的银华基金老将焦巍，在连续三年亏损后，业绩终于有所好转，其规模超百亿的代表作银华富裕主题混合，2024全年上涨10.34%，其中四季度下跌1.41%。截至2024年四季度末，焦巍在管规模142.5亿元，较年初缩水7.6%。

焦巍在银华富裕混合的四季报里，聊了自己为什么不投AI：“我们过去的投资失败并不是因为没有买到大牛股，而是在某些能力圈范围之外个股的重大亏损。在能力圈范围之内，管好风险，收益自来。我们确实面临着一轮重大的科技变革和投资机会，但和这种科技投资机会同步的是其技术路径的多变和投资失误概率的大增。作为上一轮科技牛市吃过亏的管理人，我们决定选择首先不要做错，然后再争取做对。基于上述理念，我们所有的投资仍将围绕‘好公司很少，好公司需要为投资者提供持续回报’展开。”

在银华富兴央企混合发起的四季报里，他则提到：“面对时而红利、时而成长，时而主题、时而价值的震荡市，央企主题库中确实能够挖掘出不同属性的标的，以迎合阶段性的市场风格。并且‘央企’两字的加持，往往能够让标的从同行业中脱颖而出。”

谈及热门的并购重组概念，他建议辩证看待：“一则，央企具备足够的资源和动力进行实践，必将是这一领域最活跃的一支力量；二则，并购重组的投资机会，往往是非线性的，可预测性较差。基于此，管理人不会将主要的精力用于重组题材的炒作，也不会占用仓位进行押注。”

选择红利资产，焦巍强调“现金流”：一是企业获取现金流的能力，二是企业与中小股东的分享现金流的意愿。同时，将在红利资产的周边继续挖掘央企其他的闪光点，尤其是那些专属于央企股票池的闪光点，可能的方向包括军工、航空、钢铁、中药、自主可控等。

对现金流的关注，从焦巍的调仓动作可见一斑：2024年四季度，银行股获得焦巍增持最多，招商银行（600036.SH）、工商银行（601398.SH）、中国银行（601988.SH）三大重仓股均获增持。非央国企的高股息个股也受到青睐，宇通客车（600066.SH）成为焦巍2024年四季度的新进重仓。

许拓：看好电力，新进伊利、茅台

永赢基金许拓，同样是一位专注红利策略的基金经理，在管的永赢股息优选2024年涨幅达到27.36%。2023年起，他逐步将大部分仓位从消费换到电力、银行等高股息板块，在随之而来的红利牛市中乘风而起，净值稳步上升；2024年二季度起，生猪养殖板块的配置比例也被逐步提高。

2024年四季度，永赢股息优选混合下跌1.4%，相对抗跌；许拓在管的另一只规模较大的永赢长远价值混合则下跌8.27%。

许拓在永赢股息优选混合的四季报写道，“股票市场并未如我们预期继续拥抱高质量资产。回头看，资本市场的表现有其合理性，主要源于金融市场流动性整体宽松，但宏观经济基本面恢复的力度仍然不强。”

投资策略上，许拓继续维持两大重仓板块：电力运营商、生猪养殖；与此同时，逐步增配消费品、周期品的龙头公司。

许拓在四季报中表示，延续对电力运营商的的偏高比例配置。“纵向看，电力市场化改革能真正带来电力运营商的经营模型回归公用事业属性；横向看，中国的电力运营商因为过往的盈利波动较大而估值长期被压制，未来估值提升的空间或被逐步打开。”

对市场关注的部分地区电价下调问题，许拓认为，全国层面电价整体降幅较小，应该低于成本端的下行幅度，对于全国层面电力运营商的盈利并不利空；此外，电价正常波动，本来就是电力市场化的目标，也是盈利稳定的根本来源。

从调仓看，2024年四季度，许拓在管基金中规模最大的永赢长远价值混合，十大重仓新进两只消费股：贵州茅台（600519.SH）和伊利股份（600887.SH）。港股中广核被连续增持，其余重仓股则同样普遍被减持。2024年四季报显示，许拓整体仓位仍在九成以上，减持动作或也与规模下滑有关：截至2024年底，许拓在管规模42.83亿元，较上季度末缩水13亿元。