机构解读中央经济工作会议：降息力度或加大，政策进、股市上

12月11日至12日，中央经济工作会议举行。会议部署了2025年经济工作，并明确提出，明年要全方位扩大国内需求；实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率；实施适度宽松的货币政策，适时降准降息；持续用力推动房地产市场止跌回稳。

对于这次的中央经济工作会议，长期活跃在金融一线的机构们怎么看？在他们看来，此次会议预计对明年的市场产生怎样的影响？

更快降息

天风研究固收孙彬彬团队认为，本次会议延续了12月政治局会议的基调，明年各项宏观政策可能更加积极有为。

从会议表述看，重点是应对外部风险，政策加码刺激内需。预计明年财政政策大概率不会低于市场预期，总量型货币政策或较今年进一步加码发力，流动性环境可能更加友好。

在具体力度上，孙彬彬团队认为，预计2025年降息力度或进一步增加，可能达到或者超越50BP；央行降准幅度可能达到1.5%，同时采取买断式逆回购、国债净买入等方式维持流动性合理充裕；预计资金利率或许会逐步下移到1%～1.2%附近。

相较而言，银河证券研究团队更显乐观，其表示，本次经济工作会议提出实施“适度宽松的货币政策”，而“适度宽松”是历次表述中最宽松的取向；同时，首次明确提出“适时降准降息”，首次将“保持流动性合理充裕”中的“合理”删除。“我们提高对于中国2025年降息、降准的幅度预测。2025年全年可能累计调降政策利率（7天逆回购利率）40～60BP，引导5年期LPR下行60～100BP。全年可能累计降准150～250BP。”

中金货币金融研究团队也认为，可能会迎来更快的降息。“考虑到房价和物价增速仍然偏低，实际利率水平仍然不低，我们预计明年逆回购和LPR降息幅度有望超过今年，降幅有望达到30～50bp，存款利率有望同步下调，但负债流失压力导致存款定期化、同业负债上升，银行息差仍有10～15bp的下行压力。”

扩内需政策有加力空间

广发证券首席经济学家郭磊表示，大力提振消费扩内需被放在明年九项重点工作之首，而去年的首项是“以科技创新引领现代化产业体系建设”，足见此次对居民端政策的重视。

海通策略团队亦认为，与2023年经济工作会议相比，今年最大变化是将提振消费提升至首要位置，甚至优先于科技创新，未来相关支持力度有望进一步加大。展望未来，“两新”政策预计进一步加力扩围，餐饮、文旅消费券有望继续加码，一系列促消费政策落地或推动相关大众消费品行业基本面改善。具体可以关注商贸零售、社会服务以及部分新消费细分领域。

今年以来，随着超长期特别国债资金的到位，消费品以旧换新政策对消费的拉动逐渐显现。此次会议明确提出要“加力扩围实施‘两新’政策”“更大力度支持‘两重’项目”，明年消费品以旧换新等扩内需政策仍有进一步加力的空间。此外，会议还提出“实施提振消费专项行动，推动中低收入群体增收减负”，政策或更加重视将促消费和惠民生相结合，促进中低收入群体增收，提升消费结构。

政策进，股市上

对于会议对资本市场的看法，海通策略研究团队用了六个字旗帜鲜明表达看法：政策进，股市上。

“随着增量政策落地生效，国内经济或加快复苏，股市有望迈入基本面驱动的新阶段。”海通策略表示，当前部分基本面数据已有所改善，如11月制造业PMI为50.3%，较10月上升0.2个百分点，已连续两个月处在扩张区间；11月PPI环比上涨0.1%，为今年6月以来首次转正；11月出口累计同比5.4%，创2024年3月以来的新高；10月社会消费品零售总额累计同比增速为3.5%，结束了连续八个月的下降等。但需要注意的是，明年海外宏观经济的不确定性较大，特朗普上台后的关税政策或造成较大扰动，国内宏观经济的进一步复苏有待增量政策持续发力落地。展望明年，随着一揽子增量政策逐步出台和落地，我国宏、微观基本面有望逐步修复，预计2025年实际GDP同比增速或在5%左右，同时2025年A股归母净利润同比增速有望上升至5～10%，A股有望从资产重估走向基本面驱动。

对于债市，天风研究固收孙彬彬团队则表示乐观：只要降息在途，债市就可以保持乐观，无非是曲线形态可能存在平与陡的阶段性变化。

孙彬彬团队表示，债市的做多空间，重点在于货币宽松幅度，按照2025年降息幅度或达到或超过50bp，降准幅度可能达到1.5%，或者更有力度地实施买断式逆回购和买入国债操作等力度来假设，判断隔夜资金利率或在1.0%～1.2%左右，10年国债收益率区间1.5%～1.7%左右。