首席解码｜张夏：3大因素支撑A500指数配置价值更为突出

聚焦A股核心资产的中证A500ETF持续吸睛且“吸金”。目前，已上市的十只中证A500ETF合计规模突破720亿元，按跟踪指数的相关ETF总规模计算，中证A500指数跃升为第8大指数。此外，第二批12只中证A500ETF闪电获批，该品种有望再迎增量资金。

在招商基金11月4日举办的《首席连线：从三季报看A股后市机遇》路演中，招商证券首席张夏表示，A500指数是各行各业最优秀公司的合集，市场资金无论买什么指数，增量资金都会趋于头部公司，而这些头部公司都囊括在A500指数中，因此都会对A500指数产生增量。

作为新“国九条”发布后的第一只宽基指数，场内热门标的A500指数ETF(代码：560610)对细分行业龙头股的覆盖大幅拓宽，从前十大权重股来看，全面覆盖了贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、美的集团（000333.SZ）等消费龙头公司，招商银行（600036.SH）、中国平安（601318.SH）、兴业银行（601166.SH）等金融行业代表，长江电力（600900.SH）、紫金矿业（601899.SH）等传统工业以及宁德时代（300750.SZ）、比亚迪（002594.SZ）等新经济领域龙头，更加贴合我国经济在新旧动能转化过程中的现状。自上市以来保持连续净申购状态，连续16个交易日资金净流入，累计净申购超43亿元，最新流通份额超65亿份。

从交投层面看，A500指数ETF（代码：560610）亦保持着强劲的活跃度。统计显示，自上市以来该ETF日均成交额超10亿元，居五只沪市同指数ETF第一。

以下观点内容整理自招商基金11月4日举办的路演《首席连线：从三季报看A股后市机遇》。

【路演核心观点】

1、两项货币工具的使用十分重要，一是证券、基金、保险公司的互换便利，二是上市公司增持回购专项再贷款，为支持资本市场稳定健康发展提供了重要工具。

2、总结来看，流动性改善+资本市场支持政策是驱动大级别行情的主因。每一轮行情的具体情况各有不同，但又都押着相似的注脚。

3、明年在内部政策发力，外部可能有压力的情况之下，整体的盈利开始趋于稳定，增速可能会结束负增长。

4、未来A股盈利整体趋于稳定，但大幅复苏的难度较大，结构性的亮点一定是围绕着政策发力的方向以及产业趋势进展的方向。

5、现在中国经济正在经历新旧动能转换，一些“新的东西”需要被赋予更高的考量，“A系列”指数应运而生。

6、经济增速中枢下移，行业竞争格局开始趋于稳定，行业内通常会呈现强者恒强的特征，因此选择各行各业最优秀公司的合集可能是更好选择。

7、市场资金无论买什么指数，增量资金都会趋于头部公司，而这些头部公司都囊括在A500指数中，因此都会对A500指数产生增量。

8、投资的两项基本原则——一是长期投资，二是逆向投资。

【路演实录精华】

1、9月下旬以来行情出现明显变化，背后驱动因素怎么理解？

政策是前期市场放量上涨的重要原因。其中比较重要的是两项货币工具的使用，一是证券、基金、保险公司的互换便利，为资本市场提供了重要工具；二是针对上市公司和大股东的增持回购专项再贷款，也是央行历史上首次设立针对资本市场的重要货币工具，来支持资本市场的稳定健康的发展。

除了这些货币工具的使用，非常重要的一点是经济政策走向全面发力，会议提到“要增强做好经济工作的责任感和紧迫感”，各部委陆续在各自领域开展了稳定经济、支持经济的工作。

这些措施的落地，使得市场对于经济转暖出现一定预期，而事实上从9月下旬以来，各项数据确实出现了边际转暖的趋势。

2、回顾历史上几次指数级别的上涨行情，是否有一定的总结规律可以参考？

历史上的大级别行情有一定规律特征，以1999年“519行情”为例，在流动性转暖和政策发力背景下，短期出现大幅放量上行，此后进入了长时间横盘，并在1999年底出现一波调整，随着政策的不断见效，在2000年初又进入更长时间的主升浪。

2004年、2009年、2014年、2019年都是类似，总结来看，流动性改善+资本市场支持政策是驱动大级别行情的主因。每一轮行情的具体情况各有不同，但又都押着相似的注脚。如果按照历史规律演绎，在流动性改善+政策发力背景下，后续的行情值得我们关注。

3、A股三季报已披露完毕，整体基本面情况如何？对未来A股盈利情况有何看法？

全部A股（非金融）三季度净利润同比下滑7%，31个申万一级行业中净利润同比为正的行业占比不到50%，整体看不甚理想。但股价此前已经反映了对基本面的悲观预期，真正等三季报落地，市场反而没有怎么下跌。

从2021年开始到今年三季度，A股盈利增速逐渐回落，且仍未见到明确底部。但也正是如此，当前的政策转向全面发力，我们认为，盈利底部基本上已经出现。

当前经济政策正在发力，但又不可能或者很难像以前一样靠着加杠杆、房地产加基建的方式带来经济的强复苏，再叠加外部的一些冲击，我们认为明年在内部政策发力，外部可能有压力的情况之下，整体的盈利开始趋于稳定，增速可能会结束负增长。

4、三季报中有哪些结构性亮点？未来哪些行业盈利改善值得关注？

三季报中有亮点的领域主要在三方面：

一是受益于资本市场的上涨，比如非银金融的保险、券商；

二是受益于前期国内政策发力的方向，如受益于以旧换新的家电、汽车；

三是外需的一些方向，比如受益于全球消费电子复苏的电子板块，全球半导体周期上行周期中的半导体板块。

除此之外的领域相对承压，我们认为未来A股盈利整体趋于稳定，但大幅复苏的难度较大，结构性的亮点一定是围绕着政策发力的方向以及产业趋势所进展的方向，明年盈利有望出现边际改善的方向：房地产市场的回暖，更多的消费品以旧换新政策，以智能化为代表的新的产业趋势。

5、接下来有较长的一段业绩真空期，政策可能是市场更为关注的核心因素，有哪些政策方向可以期待？

①化债，化债阶段的资金偿付值得关注，一些相关行业和企业可能会获得正面支撑；

②支持房地产高质量发展，如允许专项债作为土地储备，更大规模收购商品房作为保障性租赁费；

③目前消费被摆在更加突出的位置，是否会推出更大规模的消费政策值得期待；

④关注新质生产力是否会获得更为具体的支持。

6、近期A500指数规模打破了境内指数基金最快突破千亿的记录，市场热度一直较高，和传统宽基相比，“A系列”指数的相对优势是什么？

此前构建指数时，采用的是流通市值加权，因此传统规模指数中，金融板块占比较高。现在中国经济正在经历新旧动能转换，一些“新的东西”需要被赋予更高的考量，因此在构建指数时需要更均衡，同时更能体现中国经济增长动能的方向。

在这一情况下，A50、A100、A500等“A系列”指数应运而生，在中证一级、中证二级、中证三级行业中优先选出头部企业，确保是优质公司的合集；此外，电子、电力新能源、医药行业占比更高，新质生产力含量相对更高。

7、您认为当前A500指数配置价值体现在何处？

一、中国经济体量十分庞大，且正在经历动能切换，也就意味着未来更多增长潜力的，是来自于新质生产力的相关方向。

二、整体经济增速中枢下移，行业竞争格局开始趋于稳定，行业内通常会呈现强者恒强的特征，因此选择各行各业最优秀公司的合集可能是更好选择。

三、无论是宽基还是行业主题，传统指数的构建方式是市值加权，也就意味着市场资金无论买什么指数，增量资金都会趋于头部公司，而这些头部公司都囊括在A500指数中，因此都会对A500指数产生增量。

8、近期市场大幅活跃，投资者热情也是比较高，当前市场阶段及环境下，您对这些投资者有什么投资建议？

投资有两项基本原则——

一是长期投资，我们通常看到的价格指数是除权的，并不包含分红收益，只有长期持有才能获得分红，才能真正享受到企业经营情况改善带来的反馈，股价涨幅+分红收入，过去十年的权益投资回报不低。

二是逆向投资，今年前9个月市场情绪非常低迷，除了4月有个小高点，其余时间都是比较好的买入机会；相反，如果市场非常亢奋，短期加速上行时，反而要小心。所以尽量在相对较低的位置买入好的资产，无论是股票还是ETF，长期来看都是比较好的选择。

中证A500指数由中证指数有限公司编制和发布。指数编制方将采取一切必要措施以确保指数的准确性，但不对此作任何保证，亦不因指数的任何错误对任何人负责。指数运作时间较短，不能反映市场发展的所有阶段。

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