销售增长、运营优化——赢家时尚实现营收净利双新高

3月25日晚间，赢家时尚（03709.HK）发布年度业绩公告，显示2023年，集团分别实现收益、毛利达69.12亿元、52.05亿元，较2022年度分别增加22.05%、22.34%，净利润为8.33亿元，同比增长121.78%，两项指标双双创下历史新高；毛利率从75.12%略增至75.30%，盈利能力显著提升。财报指出，集团总收益增长的主要原因是各渠道产品销售增长、产品大力改进以及集团运营优化。具体到集团战略上，与集团在渠道、产品、品牌推广上的改革息息相关。

业绩超速增长，让消费市场与资本市场同时看到了赢家时尚持续有效释放的成长性。在高成长性之外，赢家时尚还维持着慷慨派息，2023年度每股派息0.7港元，近5年平均派息率超50%。西牛证券预计，2024年，赢家时尚将会继续保持稳定的内生成长，派息比例在业务计划不变的情况下，依旧会保持较高水平，稳定的业务表现及派息比例令集团能在香港市场维持相当的吸引力。

品牌力显著提升 马太效应持续显现

近年来，中国经济持续面临有效需求不足、社会预期偏弱、外部环境复杂等局面，不确定性持续增加，各行各业竞争加剧，马太效应持续显现。伴随后疫情时代的到来，消费市场复苏，行业整合加快，商业活力渐进式修复，服装产业集中度上升，步入高质量发展阶段。中高端女裝公司纷纷加快产品高端化、品牌组合多元化、全渠道数字化、供应链精细化等方面的布局，在存量博弈时代，抢占市场份额。以赢家时尚为代表的头部企业正在凭借品牌赋能、业务扩容、经营优化等形式，巩固和扩大核心竞争力。

2023年，赢家时尚立足“中国轻奢品牌管理集团”的定位，坚持“多品牌、多品类、全渠道、平台化、上下游”的长期战略，加快推进品牌扩量、供应链提质，同时推动旗下品牌在产品结构、渠道布局、推广、门店、运营等方面进行深度调整。在运营优化方面，集团通过减少打折促销活动、促进供应链集约化管理，推动毛利率连续6年稳步提升，达到75.30%；存货周转天数为233天，同比下降9%。

在品牌管理方面，赢家时尚以多品牌战略形成多层次品牌分布，通过多风格、多核心品类覆盖25岁至55岁消费群体，目前集团已建成内生性多元化的中高端品牌矩阵。其中，集团旗下主要品牌Koradior、NAERSI、NEXY.CO分别实现销售收益23.87亿元、14.64亿元、10.04亿元，同比增长20.73%、18.38%、27.91%，赢家时尚也成为国内唯一拥有3个营收超10亿品牌的轻奢品牌集团。

此外，2023年，La Koradior、ELSEWHERE、CADIDL、NAERSILING等快速成长品牌的营收在4亿元至5亿元之间，增速均高于20%；值得关注的是，2023年，赢家时尚旗下最为高端的2个品牌La Koradior以及NEXY.CO的增速也在所有品牌中佼佼不群，同比增长分别为34%及28%，轻奢品牌展现出更为强劲的势头。

收益显著增长的背后是产品力的不断提升，2023年，赢家时尚在产品端做了更具体的优化。从研发层面来看，赢家时尚在对不同品牌的消费者进行精准画像后，进一步制定设计研究方向，投入市场后，根据全渠道回馈调整方向，对商品进行标签分类——“基本款”作为销售主力，“时尚款”用于打造品牌，“流行畅销款”跟进市场趋势，进一步夯实“黄金三角结构”。据了解，2024年，集团计划开启新品牌，以满足高净值人士对运动休闲、商务通勤等跨场景服饰需求，全新轻奢品牌将提供男装和女装，这也将成为集团品牌组合多元化策略的又一里程碑。

随着集团卓越商品力体系升级，投入更多研发资源打造主销款并加大投放规模，让消费者获得更好的消费体验。同时，集团将产品、品牌、营销相结合，打造多个广受好评的推广系列，加深消费者对品牌的认知，如Koradior 的“玫瑰永续”、ELSEWHERE的“冬日逐光”、FUUNNYFEELLN 的“寻梦之都”、NAERSI 的“优雅复兴”、NEXY.CO 的“智美星际”等。从2024年开始，集团将为旗舰品牌Koradior固定举办两场“大秀”，增加品牌新品曝光，多维度“讲好”品牌故事，以提升品牌形象力和影响力。

开大店，调店质，提店效，线下门店形象重磅升级

除了加快推进产品体系改革，赢家时尚在全渠道布局方面也做了更精准的提升。2023年，赢家时尚拥有遍布全国31个省份的1964家零售店，其中1525家为直营零售店，439家由分销商进行品牌经营。

这一年，集团聚焦线下渠道，围绕“调店质、提店效”战略，推动门店运营体系迭代改进，大力推进店铺换位扩位、提升店铺质量，开设旗舰店、精品店等优质大店，并优化店铺形象，着力提高店铺经营效率。2023年9月至10月，公司旗下品牌ELSEWHERE对江苏、上海、西安等地门店进行重装升级，并在哈尔滨、潍坊等地开出大店；10月，ELSEWHERE在成都万象城开出旗舰店，总面积约380平方米。

集团发布的一图业绩显示，2023年，赢家时尚新开直营店平均面积接近200平方米，200平方米以上直营店有361家，占比约24%；店效改善明显，坪效增长18%，单店店效增长28%，达365万元，其中TOP单店销售收入超2000万元，千万级店铺超50家。

2023年，国内线下消费场景逐渐恢复，公司终端零售持续修复、成长较快，盈利能力提升明显。而集团成立以来一直坚持DTC模式，多年沉淀的终端直营管理能力在业内处于领先地位，集团直营零售店产生的销售在2023年、2022年分别占总收益约80.43%、78.33%，是收益的主要来源。

赢家时尚认为，庞大的零售网络使集团拥有更强的议价能力，规模效应显著，在当前不确定性逐渐加深的市场竞争环境中，直营渠道将为集团业绩的平稳持续增长发挥支柱作用，同时直营零售点布局也让品牌能够全面充分地接触客户、了解市场、满足需求，以应对不确定风险。未来，赢家时尚也会持续深耕直营模式，沉淀终端管理上的方法论。此外，赢家时尚表示，未来将持续加强与优质地区经销商的合作，强化经销市场，扩大市场份额。

尽管直销模式在集团发展中占据“绝对C位”，但电商的成长性依旧为赢家时尚所看重。2023年，集团电子商贸总收益为9.69亿元，同比增加8.46%。这一年，集团扩充电子商贸团队，加强在电商平台和搜索引擎方面的宣传推广，并针对不同平台进行差异化产品布局，有效推动抖音、天猫商城、唯品会等线上渠道的产品销量增加。值得一提的是，近几年，抖音增长强势，2023年同比增长39%至1.9亿元。在供应链体系建设方面，赢家时尚始终坚持“品质为先”战略，持续精进品类专业化、供应链集约化改革，提高产品质价比，从上游原料端到成衣制造，均强化和头部供应商合作，目前头部面料供应商占比已超65%。同时，深化FOB合作模式，加强对生产商的考核和品质控制；积极推进全国仓储物流一体化建设，以实现仓储物流的规模化和数字化，进一步推动降本增效。

国盛证券认为，2023年以来，伴随着国内消费环境的逐步恢复，公司门店店效同比明显提升，带动收入快速增长、盈利质量向上修复、亮眼业绩领先行业。赢家时尚作为国内中高端女装市场领军企业，通过中长期产品运营提效带动各品牌渠道经营质量提升，门店网络持续扩张带动销售业绩快速成长，估值具备强吸引力。