一线丨实探青山控股：“老总”开完会匆匆离开，“妖镍”到底从何而来

伦敦金属交易所LME镍品种的暴涨，将一向低调的青山控股集团卷入了风波。传闻中，青山控股集团在LME镍品种上做空套保，而近日俄乌局势的变化给了海外巨头狙击的机会，青山控股集团可能存在巨额亏损的风险。

传闻是否属实？青山控股手中究竟有多大的仓位？银柿财经记者进行了调查。

总部开会开到7点

3月8日傍晚，银柿财经记者来到位于上海虹口区的青山实业大楼（青山控股总部之一），门卫以没有事先联系不能入内为由，拒绝记者入内。

7点左右，守候在门口的银柿财经记者注意到，原本平静的大厅突然有多人匆匆走出，其中一位中年人谢绝了记者采访，并示意保安请记者离开。据旁边人透露，此人为“公司老总”，但没有具体指明身份。几分钟后，另一位身形瘦弱、神色颇为疲惫的老者在多人簇拥下迅速上车离开。

此前记者从业内人士处了解到，虽然青山控股注册地在温州且设有总部，但集团高层多在上海。

不锈钢巨头青山控股，眼下正在巨大的危机漩涡之中。

资料显示，青山控股集团上世纪80年代起步于温州，从不锈钢门窗起家，目前已发展成一家跨国公司，拥有从镍铬矿开采、镍铬铁冶炼、不锈钢冶炼，到下游的棒线板材加工、钢管制造、精线加工、运输物流、大宗商品交易、国际贸易等完整的产业链。在中国的浙江、福建、广东，以及印尼、印度、美国和津巴布韦都有布局。青山控股集团立足不锈钢、镍生铁、新能源三大主业，旗下子公司达到486家，员工总数92200余人（其中外籍54000人）。2020年不锈钢粗钢产量1080万吨，实现销售收入2928亿元，利税305亿元，成为目前中国销售收入最高的民营钢企。

这家企业行事低调，企业高管鲜少接受采访，但在温州当地颇有声名。有温州当地人对记者表示，青山控股集团“拿了铝合金等的矿产源头资源，这两年赚翻了”。

青山控股集团获得的荣誉也不少，2021年世界500强第279位，中国企业500强第80位，中国企业制造业500强第25位，中国民营企业500强第14位，中国民营制造业企业500强第7位。

镍矿大户

不锈钢和镍生铁是青山控股集团的主业之一，而镍是最重要的上游原材料。为了控制成本，青山钢铁通过掌握镍矿及镍生铁来摆脱国际镍价波动对企业影响。比如印尼，红土镍矿出口量居世界第一，占全球总供应量的五分之一。2009年，青山控股与印尼八星投资有限公司合资设立苏拉威西矿业投资有限公司，获得了印度尼西亚面积为47040公顷的红土镍矿的开采权。在当地政府2014年开始实施原矿出口限制令、全面禁止镍矿出口前，青山控股提前布局镍矿采掘、出口及镍铁冶炼产业，投资建设中国印尼经贸合作区青山工业园区，在当地建立了一个“原矿—镍铁—不锈钢”的完整产业链。

而在期货市场上，拥有大量现货的企业通常会采用做空来保护现货价格，俗称套保。此次青山控股被传陷入危机，正是因为镍期货上的套保引发的。

从3月7日起，镍价接连暴涨，伦敦金属交易所（LME）镍主力合约连破7万美元/吨、8万美元/吨、9万美元/吨、10万美元/吨等几个关口。镍的疯狂行情引起资本市场的惊叹和密切关注。

镍行情的疯狂，据传是多头方——全球大宗商品巨头瑞士嘉能可逼仓青山集团所持的20万吨的空头仓位。据中信建投统计，2020年青山集团拥有全球18%的镍市场份额。

对于20万吨的说法，目前还无法证实。但青山控股集团下属的青拓集团，在其官网的一篇文章《项光达的3个小故事，带你了解青山钢铁是如何做到世界500强的！》中提到，创始人、青山钢铁董事局主席项光达曾在一次会议上讲过一个小故事：

有个俄罗斯的客商问我：你要做镍吗？

我回答说：“是的！”

他问：“那你要做多少吨?“

我说：“要做10万吨。”

俄罗斯客商说：“你要做10万吨，那你的命要活长一点，至少要活到一百岁，不然的话做不到10万吨。因为俄罗斯镍做了五六十年了，现在也就是20多万多吨。”

青山控股称“老外的确有些动作”，嘉能可否认参与

银柿财经记者采访了传闻中的多头、狙击空头的涉事方之一嘉能可，其对记者表示，“Off record this is total nonsense (非正式表态，这完全是胡说) 。” 

而传闻的另一方青山控股实控人项光达8日晚间对媒体回应称，“老外的确有些动作，正在积极协调；青山是家优秀的中国企业，仓位和经营都没有问题。”而公司方面此前表示，“上午已经在开会，正在整理相关资料和内容，届时将会统一作公开回应，今天能不能回应，目前还不确定。”

“妖镍”从何而来？

通常而言，企业通过期货市场进行套期保值，对冲商品的价格波动风险属于常规做法，但青山控股却意外卷入了风波。

多位专业人士向记者表示，近期地缘政治原因对金属镍的供给造成冲击，外加资本介入，导致市场出现了极端的逼空行情。此外，青山控股的主要产品是高冰镍，不符合LME的交割要求，导致出现了“错配”。

南华期货有色金属研究员夏莹莹向银柿财经记者表示，镍价上涨的起因是地缘政治引发的经济制裁。欧美将俄罗斯主要银行从SWIFT体系中剔除，使得和俄罗斯的国际贸易无法进行；全球前六的海运公司有五个相继宣布暂停俄罗斯的航运业务，造成俄镍无法出口。这一系列的措施导致镍的供给降低，镍价提升。随着时间的推移，资金和情绪成了镍价上涨的主动力，羊群效应逐渐显现。3月7日LME镍单日成交高达2.4万手，为近几周最大值。北京时间3月8日下午，LME宣布暂停镍的交易，而在宣布暂停之前，LME镍的成交量就高达8800手。多头资金大量涌入，造成了市场对镍的大力追捧。

厚石天成投资总经理侯延军亦表示，全世界一年有90万吨电解镍产能，能交割认证工厂50万吨，其中俄镍产能20万吨。目前受困于国际局势，现在这20万吨俄镍运不出去，因此库存很低。虽然青山控股规划的镍产能很大，但是产品是高冰镍，无法在伦敦交易所交割。

“据传青山控股开有大笔空单，伦镍价格上涨就要追加保证金，这两日镍期货暴涨，交不起保证金就会被强制平仓，反而会更加助推价格，最后或只得认亏平仓，不排除会遭受巨额损失。”侯延军称。

深圳百仑基金投资总监胡超同样提及，由于地缘政治原因，俄镍难以进入交割，且当前仓单持有集中，3月合约临近交割，短时间内也无法完成大量现货注册仓单，因此具备了资金逼空的条件。据其估算，“如果青山控股在本轮上涨中平均持仓为20万吨，则80亿美元的损失（估算）并不夸张，是有可能的。”

胡超认为，这件事应该是一次有预谋的安排，从筹备资金用于伦敦市场交易的能力而言，对手方显然有信心比青山控股更有优势，预计近月合约会维持高位。根据公开信息，青山控股2021年营业收入超2928亿元，已经形成超过1000万吨不锈钢粗钢产能、30万吨镍当量镍铁产能，均为全球第一，若青山控股爆仓，预计对其财务面会造成较大的冲击，但对其经营相关产业的冲击有限。

华南某大型期货公司副总经理则向记者透露，去年下半年就有传言说青山在伦敦盘做空镍套保了，青山现在在印尼的镍铁冶炼成本还是比较低的，折算为纯镍每吨成本价在8000美元左右，在伦镍到达18000美元左右时，青山就开始在伦敦盘做套保，他们这样的套保做法本身是对的，毕竟盘面利润对应他们的生产成本已经有1万美元了，只是说仓位太重，没估计到被逼仓这么厉害。

“我有客户和青山集团一起在印尼合资搞镍矿、镍铁冶炼，他去年下半年就与我提过这事，当时说是青山有信心的，他们的高冰镍投产速度比预期的要快，生产利润太丰厚了，做一点套保原本觉得对青山没什么压力的。”该副总经理称。

LME修改规则，青山或迎来喘息之机

对于异常波动的镍价，伦敦金属交易所发布公告称，继3个月期镍价进一步史无前例上涨后，交易所决定至少在今天（当地时间3月8日）暂停交易。

LME表示，镍品种合约停盘决定，是基于俄罗斯和乌克兰局势变化的影响和当天上午亚洲时段价格走势作出。LME清算所将考虑采取哪些额外措施，如果有的话，这些措施将基于风险管理的角度。LME的其他合约将继续正常交易，但将受到密切关注。下一步，LME将积极规划镍市场的重新开放，并将尽快向市场公布机制。考虑到地缘政治局势，LME可能会考虑多日停牌。在此情况下，LME也将安排处理即将到来的交割。进一步考虑今日伦敦时间8：15以前的交易是否需要反转或调整，并会尽快再次向市场更新。

而在更晚些时候，LME再发公告，表示将推迟原定于2022年3月9日交割的所有现货镍合约的交割。

LME的这一系列举动，被市场解读为替青山控股争取了更多地时间。

上述华南某大型期货公司副总经理称，伦敦交易所修改交割规则，能延迟交货，这是有利于青山的，青山为了满足交货，是可以把镍铁、高冰镍转生产为纯镍，只要给青山足够的时间，青山的货是不缺的。

镍价或将回落到合理区间

夏莹莹表示，未来交易所很可能会对交易规则进行修改和完善，镍在此期间可能会经历较大的波动，之后沪镍和LME镍价将逐渐回归，双双回落到合理的价格区间内，但这个时间可能会拖得比较长。

“就当前极端的行情走势而言，这是一场纯资金博弈游戏，与基本面关系不大，虽然短期期货价格上涨会推动现货价格上涨，但长期而言会回归其供需本质。”胡超认为。

物产中大期货副总经理、首席经济学家景川称，利用期货工具进行风险管理，其本身无可厚非，也是企业在全球债务驱动的背景下，应对流动性所带来的的市场常态波动的风险，提升企业弹性机制的选择。但在操作上需要有极为缜密的专业方案以及执行方案的纪律性，避免把管理风险转为开启新的风险，同时需要对企业的风险敞口做深入客观的研究，确定企业的头寸需要参考产量以及产出时间、市场市场量以及比例，进出场的涉及以及资金保障等等，在此基础上充分利用期货、期权以及场外衍生工具进行组合，不免集中交割、市场失衡以及资金断裂。总之，通过严密的计划以及严格的纪律，让别有用心者没有可乘之机。

合规套保本身不产生风险，通过对冲方式本身是规避企业面临的巨大市场风险进行的操作，但往往在于高于交割以及占据市场持仓比例过大导致的被逼仓风险产生。

每次逼仓事件都在提醒我们，均衡对冲、分段对冲以及严格控制头寸在市场上的比例，充裕的保证金是风险管理方案不可或缺的内容，根据市场总持仓以及分月持仓进行动态调整是进行风险管理的必要内容。确保套期保值工作长期稳定的进行。